计提影响业绩，订单高增长

2018 年公司实现营收143.98 亿，同比增长14.86%；实现归母净利润3.48 亿，同比增长-46.13%，业绩下滑主要是由于公司计提了4.93 亿元的资产减值准备，占全年净利润的141.67%。主营业务装饰施工增长稳健，实现收入121.87亿，同比增长19.29%。全年新签订单211.54 亿，同比增长47.39%，截至2018年底在手订单达到229.86 亿。

毛利率有所提升，现金流保持净流入

公司2018 年ROE 为5.09%，同比下降 5.01pct。毛利率为14.65%，同比提升3.09pct，毛利率提升主要是由于公司通过全面预算、材料比价、内部审计等措施加强了成本管控；净利率为2.21%，同比下降3.07pct。期间费用率为9.18%，同比提升3.65pct；其中管理费用率提升1.93pct 至4.53%，财务费用率提升1.80pct 至2.81%，销售费用率下降0.07pct 至1.84%。总资产周转率为0.78 次，同比下降1.27%，应收账款周转率为1.60 次，同比提升12.68%；资产负债率为65.98%，同比上升9.34pct。全年实现经营性净现金流4.49 亿，经营性净现金流/营业收入为3.12%，同比下降5.27pct

Q4 业绩增长放缓

公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收23.29 亿、37.60 亿、39.17 亿、43.91 亿，同比增长25.00%、13.33%、12.15%、13.73%；实现净利润0.72亿、2.08 亿、1.81 亿、-1.13 亿，同比增长28.07%、31.08%、7.96%、-143.00%。

四季度公司的业绩增长有所放缓。

全装修和智能家居业务快速成长，多渠道融资保障资金需求2018 年公司住宅全装修业务新签订单132.35 亿，同比增长74.37%；智能家居业务实现收入0.51 亿，同比增长112.50%，增速均快于主营业务装饰施工。

报告期内公司成功发行资产证券化、超短期融资券、中期票据等各项融资工具，有效盘活账面资产同时提高应收账款周转率，加强资产的流动性和变现能力。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年EPS 为0.37/0.52/0.67 元，PE 分别为17.2/12.1/9.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓等。