替代蛋白是大势所趋，人造肉行业明确发展方向

城市化进程导致了农耕畜牧的萎缩，经济发展加速蛋白摄入需求总量增加，叠加动物疫情蔓延和环保组织压力，肉类替代品市场规模将迎来高速发展。“人造肉”是一个大概念，是现有四类替代蛋白的总称，植物肉由于整体成本低、安全性强、易消化且对动物福利和环境副作用小，现已在发达国家大量应用，未来或将是人造肉概念中发展最快的细分领域。

豌豆蛋白是植物性人造肉最主要的原材料，未来人造肉产品的多样性对于豌豆中提取蛋白的技术水平提出了更高要求。双塔食品始终深耕在豌豆蛋白领域，对于豌豆原材料的储备、豌豆蛋白提取的研发，都积累了丰富的经验。

双塔食品因粉丝业务积累完备豌豆蛋白生产技术，吸引全球目光

豌豆蛋白是粉丝加工过程中的附属品，双塔食品是国内最大的粉丝生产企业，始终严格把控产品质量，传统粉丝业务稳健发展。伴随营收的回升和新渠道的拓展，市占率有望提升。公司在行业内最早成立了龙口粉丝研究所，拥有粉丝行业唯一“国家认可实验室”。公司通过领先的技术将豌豆精深加工作为突破口，产出豌豆蛋白、膳食纤维等多种产品。2018 年，豌豆食用蛋白营收5.1 亿元，同比增长70.62%，营收规模首次超过粉丝，占营收比重达到21.32%，成为公司的主要利润来源，是公司的重要战略储备。国际人造肉龙头Beyond Meat 与双塔食品的交流肯定了公司在国际豌豆蛋白行业的地位，认可了公司豌豆蛋白的质量及全球领先的技术。

科研投入成就“1+10 ”循环经济模式，渠道协同助力下游拓展

公司大力投资科技研发，在行业内首创推行“1+10”生产模式，带动企业实现由单一的粉丝生产加工，到全产业化链条的转变。2019 年5 月，双塔食品10 万吨豌豆精深加工项目正式开工建设，蛋白纯度将达到88%以上，并细分功能性蛋白种类，分别为不同领域，提供不同性能、特点的蛋白产品，满足不同客户的市场需求，实现历史性突破。

2019 年，公司通过深度研发尝试推出了豌豆蛋白素肉月饼，首次试水了人造肉领域，随着研发的持续投入，我们预计双塔在人造肉领域将会有更大的突破，延伸了产业链条的同时凭借渠道的协同，可以展开多品类人造肉的探索，为公司未来的发展提供强劲可持续的利润增长点。

盈利预测：预计公司2019-2021 年实现营收24.02/28.46/38.25 亿元，同比增长0.95%/18.48%/34.4%，实现净利润2.16/3.92/6.84 亿元，同比增长135.55%/81.19%/74.45%，EPS 分别为0.17/0.32/0.55 元。首次覆盖，给予公司2020 年35 倍估值，目标价格11.2 元，给予公司“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；蛋白销售不及预期