事件：

公司发布2016 年年报及2017 年一季报，2016 年公司实现营业收入18.45 亿（+48.44%），归母净利润5692 万（-70.13%）。2017 年Q1 公司实现营业收入3.96 亿（+10.33%），归母净利润2914 万（-43.09%）。

点评：

主要业务方面：1）2016 年公司开始涉足豌豆贸易，销售材料业务收入大幅增长235%，但此项业务毛利率低。若剔除销售材料业务收入，则公司营业收入与2015 年基本相当。2）由于缺水，公司产能利用率下降，粉丝业务收入同比下降24%，毛利率提升1.8 百分点至27.4%。3）食用蛋白业务进展顺利，营业收入同比增长73%，毛利率54%。

三费方面：2016 年公司开始销售自主品牌保健品及开展豌豆贸易业务，销售人员薪酬及运费增加，从而使销售费用上升较多，同比增长45%；另外由于汇率波动，公司汇兑损失增加，财务费用同比增长68.3%.

关注2017 年下半场：业绩有望显著改善，期待外延发展近期公司股价有较大调整，我们认为公司中长期仍有较高投资价值：1）2016 年为公司业绩低点，2017 年一季度虽然同比下降较多，但环比已显著改善，二季度后随着募投项目建成投产、水源问题得到解决，公司业绩有望迎来恢复性增长；2）公司早已明确了外延式发展战略；2016 年董事长股权转让完成，公司股权结构已梳理清晰。预计2017 年公司将全面推进外延发展；3）2016 年12 月以来，公司连续通过董事长增持、控股股东倡议员工增持并进行兜底等举措彰显对公司发展的信心，向市场传递积极信号。董事长增持已基本完成（共计约2.6 亿），持股均价约为8.5 元/股，为公司股价提供极高安全边际。

2017 年业绩将显著改善，维持“买入”评级

我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.21/0.26/0.36 元，看好公司成长前景，2017 年业绩改善，外延有望落地，且股价安全边际高，维持“买入”评级，目标价8.50 元。

风险提示：募投项目进展不及预期、外延不及预期