一、事件概述

公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入11.93亿元，同比增长34.03%；归母净利润1.02亿元，同比下降39.23%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降50.50%。

其中，第三季度实现营收3.47亿元，归母净利润0.36亿元，扣非归母净利润0.26亿元。

二、分析与判断

业绩低于市场预期，蛋白业务收入可观

2016年前三季度公司营业收入同比增长34.03%，净利润下滑39.23%，低于市场预期。第三季度实现营业收入3.47亿元，同比下降0.74%，环比下降28.70%；净利润同比下降40.03%，环比上涨167.56%。蛋白业务收入可观，前三季度营收增加主要来自蛋白业务，低端蛋白方面，公司今年与全球前四大鱼饲料企业加强合作，订单吨位价提高13%左右，按15年销量1.3万吨、50%增速计算，我们预计16年收入有望增加0.3-0.4亿元；高端蛋白方面，15年产能达1.5万吨，根据年处理项目推进，16年预计达2.3万吨左右，为公司贡献业绩。

三大费用压力依然很大

前三季度公司的费用压力依然很大。2016Q1/Q2/Q3发生的销售费用分别为0.15/0.24/0.21亿元，同比分别增长76.6%/98.0%/109.8%，同比变动分别增加76.8%/35.0%/71.9%。销售费用增加主要由销售运费增长、销售业务人员薪酬增长、促销活动增多所致。第三季度发生管理费用0.12亿元，同比增加582.1%，主要因为提高了管理人员工资及资产折旧；发生财务费用0.13亿元，同比增加24.19%，主要由利息支出、汇兑损益增加导致。

产业链延伸，进军“大健康”领域

公司依托粉丝与蛋白业务，不断整合上下游资源，延伸产业链，围绕大健康、大农业、大循环，深挖副产品附加值，提升公司盈利能力。公司年初成立大健康事业部，打造“启伴”品牌，结合孕产期各阶段的营养需求，于7月份推出适合中国妈妈体质的启伴孕养素。下半年重点研发绿豆蛋白、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白质饮料等高端产品。

另外，公司倾力自建运营的电商平台—粮人网，将在16年进入运营阶段，已在北京、天津、青岛等六地布局，将进一步深入中小城市推行“织网计划”，预计今年接入3万个食品经销渠道的分销大网。粮人网在15年最高日交易额300万，平均每月交易额5000万，16年有望继续贡献公司业绩，夯实公司营销渠道。

三、盈利预测与投资建议

公司逐步调整产品结构，实行高效的全封闭式循环经济产业链，加之上游把控原料，有效控制生产成本，下游深加工副产品，获取高额附加值。四季度高端蛋白业务有待放量，粉丝主业水源问题解决。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.15/0.16/0.18元，目前股价对应16-18年PE分别为51/48/43X。目前股价处于历史低位，首次评级给予谨慎推荐评级。

四、风险提示：

经济下行导致消费低迷；四季度业绩不及预期；食品安全问题。