本报告导读：

2016H1 食品饮料板块收入、净利增6%、8%，Q2 增2%、3%，其中一线白酒复苏趋势明朗、二三线白酒业绩分化，高基数及进口酒冲击下葡萄酒增速下滑，大众品业绩增速下滑。继续增持白酒龙头，及具长期增长逻辑、高分红的龙头。

摘要：

整体增速略有回升，一线白酒复苏趋势明朗。H1食品饮料板块收入、净利润增6%、8%，增速略有回升。白酒收入、净利均增12%，其中一线白酒收入、净利增14%、12%。大众品收入增6%，增速同比提升2pct；净利润增1%，增速同比回落9pct。

Q2 白酒、乳制品、肉制品净利增速较快。Q2 板块收入、净利润增2%、3%，同比提升1pct、2pct，白酒收入、净利增7%、5%，乳制品、肉制品、软饮料板块净利增速较快，啤酒、葡萄酒、食品综合板块净利两位数下降。基金重仓食品饮料比例环比提升0.8pct 至2.6%，仍低于历史均值，其中大众品、白酒重仓比为1.0%、1.6%。

H1 白酒业绩明显改善，一线白酒复苏趋势进一步明朗。受益消费升级、品牌集中度提升，H1 白酒板块业绩持续改善，其中一线白酒收入、净利润增14%、12%，二三线白酒增8%、16%。一线白酒预收款项同比大增，贵州茅台、五粮液预收款项同比增91 亿、38 亿元，奠定全年业绩基础。

高基数叠加进口酒冲击，葡萄酒行业收入、净利有所下滑。H1 葡萄酒板块收入、净利降3%、7%， Q2 板块收入、净利降18%、33%，进口酒冲击加剧，Q2 板块销售费用率升4pct。

乳制品营收增速放缓，扣非后净利持平。H1 板块收入、净利增1%、22%，扣非净利同比持平。Q2 板块收入、净利增0%、23%，受益原奶成本下降，H1 毛利率同比提升4pct，但竞争加剧下销售费用率高企，龙头市占率相当下预计短期竞争格局难言改善。

调味品营收增速略放缓，扣非净利快速增长。H1 板块收入、净利增10%、4%，Q2 增12%、10%，利润增速较低主因恒顺醋业2015H1高投资收益下基数较高所致，剔除后调味品板块扣非净利润同比增16%。受益成本红利（大豆、青菜头等原材料处低位），H1 板块毛利率40%、扣非净利率17%，同比升1.5、0.8pct。

啤酒行业景气低迷，板块业绩欠佳。经济下行叠加百威冲击加剧，H1 板块收入降9%、净利润降23%，Q2 板块收入降13%、净利降27%；竞争加剧下，预期短期内行业景气度仍难见起色。

投资建议：1）继续推荐业绩确定性强，复苏趋势明确的一线白酒龙头泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒。2）经济下行背景下，推荐具长期增长逻辑、高分红率龙头伊利股份、张裕A、双汇发展。