一、事件概述

近期我们参与了公司调研，与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。

二、分析与判断

“固废处置+节能环保”模式持续异地复制，固废处置内涵不断丰富

公司早年通过为富阳造纸园区提供供热及污泥处置服务起家，2010 年上市后通过并购先后获取了衢州东港、常州新港等5 个园区污泥处置协同热电联供项目，逐步形成了垃圾处置1000 吨/日，污泥处置7000 吨/日的处置能力，成功异地复制“固废处置+节能环保”的循环经济产业模式。未来除持续提升园区供热规模外，公司固废处置业务的内涵也将由以往的垃圾焚烧、污泥处置扩展到危险废物的无害化、资源化等，同时公司在二噁英监测设备领域布局领先，有望成为新的增长点。

需求不振、煤价上涨致2018 年盈利下滑，下半年盈利有望快速修复

2018 年环保督察等因素影响下公司客户用汽需求下滑，叠加燃煤成本上升顺价不畅，同时小贷公司经营不及预期，导致公司全年实现归母净利润1.25 亿元，同比下滑64%。根据富阳政府规划，下半年与公司存在竞争关系的三星热电将关停，公司将承接其园区内的剩余客户，热负荷有望大幅提升，同时随着衢州东港、江苏南通、溧阳等园区客户用汽量的逐步提升以及煤价逐渐回落至绿色区间，下半年公司盈利有望实现快速修复。

拟收购铂瑞能源持续外延扩张，大额回购彰显持股信心

8 月16 日公司公告拟以8.5 亿元自有资金收购铂瑞能源85%股权，整合其在江西新干、小蓝、南昌，浙江台州等地的热电联产项目，交易完成后公司的产业规模将在现有基础上实现翻番。2018 年10 月公司披露了回购预案，拟用2~4 亿元以不超过7 元/股的价格回购公司股份，彰显公司对未来发展的信心。

三、投资建议

看好公司“固废处置+节能环保”循环经济产业模式的异地复制，预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.36/0.43/0.52，对应当前股价PE 18/15/12x。公司2019年预测PE 18x，位于上市以来90%分位数以下，距离近三年30x 的平均PE 有较大修复空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

1、项目投运进展不及预期；2、并购事项推进不及预期；3、燃煤价格持续上涨。