核心观点：

中报营收同比增长14.9%，业绩同比增长10.20%公司披露2019 年中报，上半年公司实现营收15.89 亿元（同比+14.92%，下同），主要系新材料公司收入增长所致，归母净利润1.34 亿元（+10.20%），业绩增速与营收增速存在差异主要系公司冷轧钢卷等业务毛利率下降导致公司整体毛利率18.9%同比下滑1.3 个百分点。截至2019 年6 月，公司在手货币资金13.85 亿元，同比期初增长63.8%。

热电业务毛利率同比提高5 个百分点，毛利润贡献率达82.2%热电业务仍是公司利润增长的核心驱动力，上半年合计实现营收9.62 亿元（-11.67%），毛利润达2.48 亿元（+11.74%），毛利润贡献率进一步提高至82.2%，受益于原材料成本下降等因素，热电联产毛利率25.7%同比提升5个百分点。截至中报公司发电装机容量292.5MW，供热能力2820 蒸吨/时。

竞争对手关停整合区域产能，收购铂瑞能源进军异地扩张富阳园区竞争对手三星热电已经停产，原由其负责供热的园区内企业将由公司本部和清园生态供热，公司将有望吸纳整合本部区域产能。此外，公司于8 月公告拟以现金8.5 亿元收购铂瑞能源85%股权，铂瑞能源目前在手7 个热电联产项目，其中台州临港项目已建成投产，供热能力450 蒸吨/小时，发电装机容量30MW。根据项目环评批复，上述项目建成投产后公司热电产能将接近6000 蒸吨/小时。铂瑞能源4 个项目位于江西，公司有望借助收购走出江浙，进一步扩张异地热电联产布局。

区域整合+产能释放带动盈利回升，维持“买入”评级不考虑收购铂瑞能源股权，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.47 和0.56 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为17.6、13.9、11.5 倍。出于审慎我们给予2019 年20 倍PE 估值，对应7.31 元/股合理价值，公司在手现金充裕，“本地整合+异地扩张”持续推进，且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域，大额回购彰显管理层信心，维持“买入”评级。

风险提示热力需求波动导致利润率波动；项目扩产进度低于预期；环保标准提升导致运营成本提升；资产减值存在不确定性。