事件：

2017 年12 月17 日，由富春江环保与浙江大学合作开发的“焚烧过程二噁英排放在线快速检测技术”鉴定会，以及由浙江大学牵头，富春环保参加的“垃圾焚烧技术与装备国家工程实验室”授牌仪式在杭州市富阳区召开。

鉴定组肯定了此二噁英排放在线快速检测系统为世界首套二噁英排放在线快速检测系统，并根据鉴定组提供的鉴定意见，“焚烧过程二噁英排放在线快速检测技术”达到了国际领先水平，同意通过鉴定。

评论：

1、二噁英介绍及快速检测原理：可调谐激光电离联合飞行时间质谱技术，在线检测烟气中的二噁英指示物，进而通过指示物与二噁英之间精确的关联模型获得二噁英毒性当量浓度，指标表现优良。

（1） 二噁英来源复杂，国内排放标准已较严格

二噁英通常指具有相似结构和理化特性的一组多氯取代的平面芳烃类化合物，属氯代含氧三环芳烃类化合物，国际癌症研究中心已将其列为人类一级致癌物。大气环境中的二噁英来源复杂多样，关注度较高的来源主要有生活垃圾焚烧，危险废弃物焚烧、水泥窑协同处置固体废物、钢铁烧结等。

在公众最关注的生活垃圾焚烧领域，我国的生活垃圾焚烧烟气中的二噁英排放限值为0.1 ngTEQ/Nm3，与欧盟、日本的标准一致，为世界最严；危险废弃物焚烧的现行标准为GB18284-2001，二噁英的排放标准为0.5 ngTEQ/Nm3，但最新的危险废物焚烧污染控制标准（征求意见稿）已将其降至0.1 ngTEQ/Nm3。

（2） 富春环保与浙江大学合作开发二噁英快速检测技术原理

富春环保与浙江大学合作开发的焚烧过程二噁英排放在线快速检测技术的载体是烟气中痕量有机污染物二噁英在线检测系统，该系统主要由高效烟气采样预处理系统、可调谐激光系统、在线质谱监测系统、数据控制和分析系统等四个关键子系统组成，其在线检测的基本原理是基于可调谐激光电离联合飞行时间质谱技术，在线检测烟气中的二噁英指示物，结合指示物与二噁英之间精确的关联模型，最终获得二噁英的毒性当量浓度。

其中，可调谐激光电力系统采用可调谐激光器，输出的激光波长连续可调，准确的选择出目标对象的对应电离波长，误差干扰更小。通过激光对从色谱柱分离出来的物质进行打击，形成高效选择性电离，并打到在线检测质谱系统中的检测器上，通过加速过程中并最终到达检测器上的时间的变化来确定物质的质量，并通过信号检测放大器，对数据进行采集控制，至此，形成了一种高选择性、快速准确的二维在线分析方法，进而监测多种二噁英指示物。控制及数据处理系统则由智能PC 主机统一控制发信号，确保激光器、飞行时间质谱及脉冲进样阀等协调稳定工作；通过先进的软件系统对监测信号进行数据处理，快速获得二噁英检测数据，并实时进行数据远程传输。

（3） 指标表现优良

此项二噁英在线快速检测系统的主要性能指标为

检测气体分子量范围1-400u，分辨率大于500；

二噁英检测限0.01ngTEQ/Nm3；

检测与目标物浓度的线性度大于95%；

二噁英在线监测浓度值与离线监测浓度值偏差小于30%。

从具体的性能指标也可以看出，公司与浙江大学合作开发的二噁英在线快速检测技术的性能指标已经达到比较优良的水平，和传统的离线检测方法差别已在较小的偏差区间内。

2、 技术研发历程、壁垒、及技术领先性：从浙大专业团队多年研发积淀出发，融合富春环保研发优势，技术壁垒及人才壁垒高，最终取得重大技术创新，达到国际领先。

（1） 研发团队实力雄厚

该项技术的研发团队由中国工程院岑可法院士、浙江大学严建华教授、浙江大学李晓东教授、浙江大学陆胜勇教授等该领域权威专家以及富春环保张忠梅高级工程师等人领头，公司研发团队共有20 余人，其中博士6 人，实力雄厚，研究广度和深度兼备。

（2） 研究历程-以浙江大学多年积淀为出发点，与富春环保强强联合，实现技术创新

公司技术支撑单位浙江大学早于上世纪90 年代即开展二噁英相关研究，浙江大学和富春环保合作研究历程重要事件如下所示。

2004 年建成国际先进水平的二噁英实验室。2009 年浙江大学成功申请专利“可调谐激光光谱结合飞行时间质谱在线监测二噁英的方法（ 专利号：ZL200510023260.1）”；

2012 年完成二噁英在线检测初级产品，关联模型建立；

2014 年浙江大学热能工程研究所与富春江集团启动校企合作；

2015 年富春江环保科技研究公司注册成立，同年获批省级企业研究院；

2016 年7 月仪器进行现场测试研究；

2017 年6 月获得ISO9001:2015 质量管理体系、ISO14001:2015 环境管理体系和OHSAS18001:2007 职业健康安全管理体系三项证书；7 月，二噁英在线监测系统能够稳定采集分析数据，取得关键性的技术突破

2017 年12 月12 日，焚烧过程二噁英排放在线快速检测技术通过鉴定会的鉴定，技术达到了国际领先水平。

（3） 人才壁垒带来高技术壁垒

若就该项技术的具体环节而言，其主要壁垒在于：

成功揭示了焚烧烟气中的氯苯类指示物与二噁英生成与排放关联机理，建立了典型垃圾焚烧炉排放二噁英与指示物间关联模型。

开发了可调谐激光电离联合飞行时间质谱在线检测方法，实现了氯苯类二噁英指示物的高效选择性电离和精确定量在线检测。

集成了高效烟气预浓缩分离、可调谐激光电离联合飞行时间质谱检测、关联模型、数据控制分析软件等模块，实现了焚烧过程二噁英排放在线快速检测。

但更需要注意到的是，不管是指示物跟二噁英关联关系的建立，还是后续利用可调谐激光电离联合飞行时间质谱在线检测方法去实现氯苯类二噁英指示物的高效选择性电离和精确定量在线检测，都需要大量科研的支撑，此项技术革新是研究团队二十年如一日，对二噁英的生成、控制、检测等各个环节做了深入的研究的成果和结晶，这是此项技术的根本壁垒。

（4） 技术国际领先，实现从0 到1 的突破，意义重大

鉴定会专家组的鉴定意见中明确的提出了富春环保与浙江大学合作开发的此项二噁英排放在线快速检测系统为世界首套二噁英排放在线快速检测系统，并达到了国际领先水平。目前，二噁英检测尚无在线检测技术，即便是被环保行业奉为标杆的威力雅、苏伊士环境等跨国环保公司目前采取的都是离线检测技术，无法做到在线自动检测，自二噁英的毒性和对人体健康的影响被确定到今日这几十年间，二噁英的监测一直是个世界性难题，公司与浙江大学合作开发的此项二噁英在线检测技术标志着该领域从0 到1 的世界性突破，解决了这一世界性难题，填补了技术解决方案的空白。

在社会环保意识日益提升，对健康的追求日益强烈，环保要求日趋严格的今天，此次在线快速检测技术通过鉴定会不仅对国内二噁英排放治理影响深远，在国际市场上同样意义重大。

3、 市场空间及产业化之路

（1）市场空间

焚烧过程二噁英排放在线快速检测技术的应用领域在于涉及有机物焚烧大型炉窑，较为广为人知的主要为生活垃圾焚烧厂、危废焚烧处置、水泥窑协同处置固废、钢铁烧结等领域。由于长期欠缺快速检测技术，和其他主要大气污染物的在线连续监测要求不同，政府目前在各工业领域对二噁英监测的要求只停留在离线检测，以生活垃圾焚烧领域为例，根据《生活垃圾焚烧污染控制标准》（GB 18485-2014）的要求，生活垃圾焚烧厂对烟气中二噁英类的监测应每年至少开展1 次（通常地方政府会要求企业额外开展一次），其采样要求按HJ77.2 的有关规定执行，其浓度为连续3 次测定值的算术平均值。离线检测不仅因为样本较小可能不能做到真实反映烟气长时间排放的真实水平，而且整个过程所需时间较长，通常可达2 个星期以上，缺乏时效性，快速检测技术的缺乏严重限制了政府监管部门对二噁英监测要求的提升以及对二噁英排放治理的推进。

据了解，我国生活垃圾焚烧厂、危废焚烧处置、水泥窑协同处置固废、钢铁烧结等二噁英排放被较为广泛知晓的领域中存在二噁英排放的炉窑的数目在数千台之上。此外，考虑到有色金属冶炼、燃煤电厂等领域尚有数量众多但关注度还较低的可产生二噁英污染物的焚烧设备，以及可能的广阔的国外市场，特别是美国、欧洲、日本等垃圾焚烧发展充分，占比高的地区，该技术设备的理论市场需求空间还会显著提高，应为至少千亿级别市场。

（2）产业化之路

此次鉴定会的通过是最终实现产业化应用的一个重要里程碑，但同时也必须明确，从通过产品鉴定会到最终实现产业化应用还需要最终产品进行发布、产品实现量产、相关行业标准确定、相关政策的支持等后续环节。

4、盈利预测及投资建议：主业稳健增长，外延扩张加速，此次鉴定会通过提供了延伸产业链带来新增业绩的契机

目前，富春环保主业为工业园区的热电联产领域，公司服务的各大基地均已表现出良好内生增长的态势，在环保持续高压的趋势下，工业园区化已经成为趋势，园区外企业因环保不达标被限制发展以及强制搬迁，不仅有利园区内已有企业扩产负荷提升，而且促进入园企业数量迅速增加，均有利于工业园区长期确定的内生增长，公司服务的工业基地土地使用面积仅为1/5，后续内生增长空间巨大；此外，公司各大基地均已或正实现烟气超净排放，东港热电、新港热电、江苏热电、常安能源等基地均有扩建规划，这些均为园区内生增长提供了保证。

在追求已有园区持续内生增长带来主业业绩稳定增长之外，公司还将推进并购同类型的热电项目的横向扩张战略，以及围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点的纵向扩张战略，共同促进公司业绩更快增长。此次二噁英在线快速检测技术通过鉴定，是该技术通向产业化的重要里程碑，也是推进公司在固废处置产业链上纵向扩张的一个契机。

我们预计公司17-18 年归母净利润为4.0、5.9 亿元，公司目前市值80 亿元，若考虑非公开发行影响，对应18 年PE 仅为对应PE 估值约15 倍。公司短期看120 亿目标市值，中期和长期看150 亿和200 亿目标市值，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示

新项目投产进度偏慢；新业务拓展进度低于预期。

并购进度不达预期。

新技术推进不达预期风险。

大盘系统性风险。