事件：

公司发布三季报，17 年前三季度营收24.76 亿元，同比增长32.98%；归母净利2.48 亿元，同比增长37.3%；扣非净利2.43 亿元，同比增长43.29%。

点评：

业绩符合预期，环保督察致三季度增速下降。预告前三季报同比增长30-60%，实际业绩处于预告下沿，同时公司预告17 年全年业绩增长30%-60%。今年三季度中央环保督察进驻浙江，受严格环保治理要求影响，下游热用户加快环保设施改造，热需求降低。前三季度毛利率同比下降2.48%至19.54%，主要原因是三季度原材料价格上涨；费用控制能力出色，三费比例同比降低1.4%至6.51%，其中管理费用率同比降低0.65%，快速增长过程中成本控制出色；财务费用率同比降低0.59%，配合收入增长资金使用效率高。综合毛利率下降及三费占比下降，净利率微跌0.4%至11.79%。我们认为业绩增速下滑不会持续：1）富阳基地全面实施新《煤热价格联动机制》并上调供热价格，价格回调空间为40-50 元/吨，将提升近3 亿效益；且对应基地工业园区使用率提高空间大；2）公司新建、并购项目产能逐步释放；3）园区内受影响企业达到环保要求逐步复产。

9 亿定增过会，新增550t/h 供热+21MW 发电产能，新增收入近5 亿元/年。募资投向1）收购新港热电（收购剩余30%、3 亿元）；2）新港热电改扩建项目（3 亿元，投资额共3.9 亿），新增1×B6MW 发电装机容量与2×220t/h（一用一备）高温超高压循环流化床锅炉，已获环评，按年利用时间7000 小时计算新增收入2.15 亿元；3）溧阳市北片区热电联产项目（1.3 亿元，投资额共5 亿），新增2×B15MW 发电装机容量+3×110t/h 高温高压循环流化床锅炉，已获环评，新增收入2.6 亿元。4）烟气治理技术改造项目（1.1亿元）；5）燃烧系统技术改造项目（0.8 亿元），1#、3#锅炉运行时间将从 6500 小时/年延长到 7000 小时/年，新增收入1800 万，节省成本1172 万。

公司换帅注入新鲜活力，高管、股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰于2016年接任公司董事长，为公司管理层注入新鲜活力。9 月初，公司董事长兼董秘张杰、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生以11.54 元/股的均价增持公司股票260 万股共3000 万元；公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份，合计金额超过8000 万元，且员工增持股份拟募资超5000 万元。

积极通过并购，推行热电联产模式。公司围绕“热电联产模式”不断并购，调整业务结构，提高热电联产和环保业务占比，降低煤炭、冷轧模板业务占比，使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升。公司通过对收购后的项目加强管理，收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升，东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017 年收购常安南通项目并正在积极建设，基于公司强大盈利能力，预计南通项目将大幅度助力业绩增长。

投资建议：

公司现有项目产能快速扩张、利用率提升、富阳供热价格上涨、控费能力出色、布局环保成效显现，共同推动2017 年业绩大幅增长。预计17/18/19 年，公司归母净利润分别为4.4 亿元、5.7 亿元、6.9 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.72 元、0.86 元，对应PE 为24、19、16 倍，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示：

费用核算季节性失衡风险，环保政策风险，项目进度风险。