报告摘要：

热电联产改造带来4100亿元市场空间。2015年国家发布《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020年）》指出，到2020年淘汰落后燃煤锅炉60万蒸吨。同时国家大力提倡推广热电联产。2020年政策目标的60万蒸吨中，若落后燃煤锅炉的三分之一改造为热电联产，则会给热电联产带来工程改造空间1400亿、运营空间2700亿，共计 4100亿元的市场空间。

热电联产增长远超规划，未来市场广阔。热电联产增长市场的发展增速远超国家规划，在2011年就完成了热电联产总装机容量2020年达到2亿千瓦的国家政策目标，根据前十年平均增速16.89%测算，预计到2020年市场空间会超过7亿千瓦，目前市场总量仅为4亿千瓦，还有3亿千瓦待发展。

公司优化业务结构+本部量价齐升，业绩有望持续高增长。公司调整业务结构，上热电减煤炭，热电联产占业务收入16.92亿元，占比超50%，同比增长35.9%；煤炭占业务收入大幅下降。2016年热电富春本部收购清园生态打破恶性竞争格局，完善新的《煤热联动机制》后，剔除煤炭价格上涨后每吨气价实际上涨20-30元，给企业增加利润1.2到1.8亿元；同时下游企业回暖，预计用气量将会有所提升。

收购常州新港剩余30%+南通常安92%股权，产业基地建设加快步伐。2017年3月公司以3亿元收购常州新港剩余30%股权，2月以1.66亿元收购南通常安能源有限公司，公司异地复制加快步伐。目前公司背靠国家级、省级产业园拥有富阳、常州、衢州、溧阳四大产业基地，并着力建设第五大产业基地南通常安，总供热能力达2840吨/小时。

定增助力外延并购与技术升级，公司业绩持续高增长可期。公司拟募资不超过9.2亿，其中3 亿元用于收购新港热电30%股份（已完成），3 亿元用于新港热电改扩建项目，1.3 亿元用于溧阳市北片区热电联产项目，1.9 亿元用于富阳本部的烟气治理技术改造和燃烧系统技术改造，助力公司外延并购股权收购与技术升级改造。

风险提示：1、公司产能利用率低于预期的风险；2、原料及产品价格出现超预期的波动。

盈利预测与投资建议：

预计公司2017~2019年EPS分别为0.55元、0.72元、0.89元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，内生增长、外延扩张并举助推公司业绩持续高增长，首次评级，给予“强烈推荐”评级。