投资要点

事件：公司公告2017 年半年度报告，报告期内实现营业收入17.07 亿元，归母净利润1.99 亿元，分别同比增长30.58%、61.47%；公司预计2017 年1-9 月归母净利润较上年同期变动幅度为30%-60%。

新建项目产能释放、业务结构持续优化，业绩显著提升：①下属子公司江苏热电投资建设的溧阳市北片区热电联产项目于2016 年下半年开始对外供热，为2017 年上半年营收带来增量；②报告期内公司收购南通常安能源有限公司92%股权，2 月24 日完成并表，对公司上半年业绩有所贡献；③公司业务结构持续优化，毛利率较高的节能环保板块（清洁热能+清洁电能+固废处置）营收占比提升至70%，报告期内公司清洁热能、清洁电能、固废处置分别实现营业收入7.70 亿元（+65.06%）、3.83 亿元（+19.12%）、5,203.43 万元（+44.04%）。业务结构的持续优化使得公司整体毛利率基本与2016 年持平；三项期间费用率的下降使得公司净利率有所上升，报告期内业绩显著提升。

外延式并购推动热电联产异地复制，产能持续扩张：自2012 年起，公司依次收购东港热电51%股权、新港热电70%股权、昆仑溧阳项目100%股权，截至2016 年底，公司富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地均投入运营；2017 年一季度完成收购南通常安能源有限公司92%股权，布局第五个热电联产基地，标的公司是常安现代纺织科技园内唯一热源点，热负荷需求增长可期；另外公司拟非公开发行股票募集资金投入新港热电改扩建项目，新建2 台220t/h 高温超高压循环流化床锅炉，供热产能持续扩张。从供热价格看，受益于①富阳本部和清园生态开始实施新的《煤热价格联动机制》并上调供热价格，②下游行业（造纸、化工、医药等）回暖，供热需求逐步增长，公司热电联产机组收入高增可期。另外，2017 年上半年公司新增污泥日处置能力1,000 吨，截至目前已形成生活垃圾处理能力1,000 吨/日，污泥处置能力7,000 吨/日，“固废+热电”协同发展，具备业绩增长潜力。

投资建议：暂不考虑非公开发行摊薄效应，我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.52、0.64 和0.77 元，给予公司买入-A 建议，6 个月目标价为15.6元，相当于2017 年30 倍的动态市盈率。

风险提示：煤炭价格上涨风险、项目进度不及预期