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8 月22 日，公司公布2017 年半年报，实现收入17.07 亿元，同比增长30.58%，归母净利润1.99 亿元，同比增长61.47%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长65.44%，EPS 0.25 元，同比增长61.46%。

点评

费用控制能力出色，环保布局成效显现。分业务看，公司清洁电能收入3.83亿，同比增长19.12%；清洁热能收入7.70 亿，增长65.06%；冷轧钢卷收入3.98 亿，增长78.98%；固废处置收入0.52 亿，增长44.04%，业务结构继续优化。综合毛利率21.21%，同比下降0.61pct；公司通过大幅退出煤炭纸制品等低利润产能，调整业务结构对冲了环保固废领域竞争影响，收入大增毛利率稳定。公司归母净利润增长率较收入超额30%，主要是三费比例降低、补贴收入增加、环保税收优惠影响。三费比例6.4%， 同比降低1.3pct，贡献超额增量的45%，其中管理费用率同比降低0.8pct，快速增长过程中成本控制出色；财务费用率同比降低0.4%，配合收入增长资金使用效率高。布局环保产业带来的补贴、税收优惠贡献超额增量的40%。

积极通过并购，推行热电联产模式，收购项目盈利大幅改善。公司从2012年开始利用自有现金不断收购，通过对收购后的项目加强管理，收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升，东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017 年收购常安南通项目并正在积极建设，基于公司强大盈利能力，预计南通项目将大幅度助力业绩增长。

围绕“热电联产模式”，正确调整业务结构，毛利率提升至20.48%。公司调整产业结构，提高热电联产和环保业务占比，降低煤炭、冷轧模板业务占比，使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升（2014-2016 年毛利润率分别为11.02%、15.94%、20.48%）。净利率从2014 年5.86%提升至2016年的11.41%。预计17 年毛利率提升至23%，净利润率上升至12%。

富阳本部地区市场理顺，蒸汽价格回调空间为40-50 元/吨，将提升近3 亿效益。公司收购清园生态园区之后，理顺富阳本部市场，富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格，蒸汽的价格有望回升40-50 元/吨，按照产能600 万吨/年估算，将获益2.4 亿元-3 亿元。

公司换帅注入新鲜活力，股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰先生于2016 年接任公司董事长，为公司管理层注入新鲜活力。公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份，合计金额超过8000 万元，且员工增持股份拟募资超5000 万元，支持公司收购及扩建项目，助力公司业绩增长。

公司重视环保技术研发，与浙江大学等机构合作研发新环保技术。

投资建议

公司现有项目产能快速扩张、利用率提升、富阳供热价格上涨、控费能力出色、布局环保成效显现，共同推动2017 年业绩大幅增长。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为4.4 亿元、5.7 亿元、6.9 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.72 元、0.86 元，对应PE 为21、17、14 倍，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示

费用核算季节性失衡风险，环保政策风险，项目进度风险