投资逻辑

积极通过并购，推行热电联产模式，收购项目盈利大幅改善。公司从2012年开始利用自有现金不断收购，通过对收购后的项目加强管理，收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升，东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。

2017年刚刚收购常安南通项目并正在积极建设，基于公司强大盈利能力，预计南通项目将大幅度助力业绩增长。

围绕“热电联产模式”，正确调整业务结构，毛利润率提升至20.48%。

公司调整产业结构，提高高毛利润率热电联产业务占比，降低煤炭、冷轧模板业务占比， 使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升（2014-2016年毛利润率分别为11.02%、15.94%、20.48%）。净利率从2014年的5.86%提升至2016年的11.41%。预计2017年的毛利率进一步提升至23%，净利润率上升至12%。

富阳本部地区市场理顺，蒸汽价格回调空间为40-50元/吨，将提升近3亿效益。公司收购清园生态园区之后，理顺富阳本部市场，富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格，蒸汽的价格有望回升40-50元/吨，按照产能600万吨/年估算，将获益2.4亿元-3亿元。

公司换帅注入新鲜活力，股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰先生于2016年接任公司董事长，为公司管理层注入新鲜活力。公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份，合计金额超过8000万元，且员工增持股份拟募资超5000万元，支持公司对收购及扩建项目，助力公司业绩增长。公司重视环保技术研发，与浙江大学等机构合作研发新环保技术。

投资建议

公司现有项目产能继续扩大、产能利用率提升，以及供热价格上涨三因素将促带动公司2017年业绩大幅增长；公司在手现金充沛，资产负债率低，预计将持续并购；同时积极研发新技术、储备新环保业务。

估值

预计公司 17/18/19年将实现归属母公司净利润为 4.4/5.7/6.9亿元，目前股价对应17/18/19年PE 21x/17x/14x。鉴于公司业绩持续高增长，给予“买入”评级。

风险

项目进展不及预期。