投资要点

事件：公司4 月18 日发布一季度报告，公司一季度实现营收7.9 亿元，同比增长20%；实现归母净利润8098 万元，同比增长84%。预计2017 年上半年实现净利润2.0~2.2 亿元，同比增长60%-80%。

我们的评论

业绩符合预期，业务结构继续优化：公司一季度实现营收7.9 亿元，同比增长20%；实现净利润8098 万元，同比增长84%，基本符合此前预期。公司综合毛利率继续提升，上升3pct 至25%；期间费用率为7%，同比下降1pct；受溧阳等新项目投产影响，经营性现金流量净额同比下降106%。公司净利润增速高于营收增速，我们认为主要是：1）公司账龄较长的应收账款减少导致资产减值损失同比下降805 万元；2）公司继续缩减毛利率较低的煤炭、冷轧钢卷业务，发展毛利率较高的热电业务，优化业务结构；3）公司在富阳地区实行新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格带来业绩提升以及溧阳项目产能逐步释放。

非公开发行获受理，外延并购或提速：3 月2 日，公司发布非公开发行修订稿，拟募集资金9.2 亿元，其中3 亿元用于收购新港热电30%股份、3 亿元用于新港热电改扩建项目、1.3 亿元用于溧阳市北片区热电联产项目、1.9 亿元用于技术改造。4 月13 日，公司非公开发行获得证监会受理，公司收购新港热电或将提速。目前，公司所并购项目盈利情况良好，东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长，2016 年东港热电实现净利润6900 万元，新港热电净利润6916 万元。完成收购后，新港热电将成为公司全资子公司，进行改扩建后，预计年均可增加利润5282 万元，公司业绩将进一步提升。

治理结构优化，股价具备安全边际：公司新管理层更加年轻、更具活力，同时管理层参与定增和员工持股，利益绑定进一步激发动力；此外员工持股计划持仓均价11.78 元/股、实际控制人增持均价12.94 元/股与现价13.87 元/股接近，股价具备安全边际。

投资建议：投资建议：公司业务结构继续优化，收购新港热电或将提速，业绩有望进一步提升。此外，公司新管理层利益绑定激发动力，股价具备安全边际。

预计公司17、18 年EPS 为0.58、0.73 元，对应PE 为24X、19X。

风险提示：外延拓展不达预期，项目进度不达预期