核心观点：

公司一季度业绩增长83.7%，2017 年上半年有望继续保持高增长

公司2017 年一季度实现营收7.93 亿元，同比增加20.01%，归母净利润8098 万元，同比增加83.67%。主要系公司在富阳地区完善了原有《煤热价格联动机制》并上调供热价格，公司所处园区下游造纸、化工等行业回暖热需求增长，及异地新建项目产能释放所致。受益于公司热电板块盈利增强，剥离煤炭等业务优化产业结构，公司一季度公司综合毛利率19.9%，净利率10.2% 创近五年来新高。公司预告2017 上半年归母净利润1.97-2.21亿元，同比增长60%-80%，有望继续保持高增长。

“固废+热电”异地复制加速，产能仍有进一步提升空间

公司富阳、衢州、常州、溧阳4 个产能基地已于2016 年底全部投产。

目前公司年供热能力2535t/h，总装机容量283MW。报告期内，新港热电剩余30%股权完成工商变更登记，考虑到东港热电在建1 机1 炉、溧阳产能、新港扩建供热产能提升、常安能源的产能贡献，未来公司供热能力有望超3000t/h，装机容量有望超320MW。

非公开发行获证监会受理，期待外延发展

公司非公开发行于2017 年4 月11 日获证监会受理，根据再融资新政调整后的增发预案与调整前相比，取消了发行底价，将定价基准日定为发行期首日。增发完成后有望提高公司资金实力，进一步推动公司外延拓张的步伐。报告期内，常安能源92%的股权已于2 月完成工商变更登记，公司正打造第五大产业基地，产能有望加速释放。

内生增长+外延扩产推动业绩高增长，维持“买入”评级

预计公司2017-2019 年EPS 为0.59、0.78、0.98 元，对应PE 分别为23、18、14 倍。公司未来外延并购仍将加速，推广以热电联产为基础，打造污泥、垃圾等环保业务的综合静脉园模式不断扩张！董事长换帅后公司资本运作加快，建议关注公司增发募资进程，维持“买入”评级。

风险提示 热力需求波动导致利润率波动；项目扩产进度低于预期；增发进度低于预期；环保标准提升导致运营成本提升。