事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入51.15 亿元，同比增长13.95%；归母净利润6.22 亿元，同比增长79.53%；归属上市公司扣除非经常性损益净利润5.76 亿元，同比增长78.71%；基本每股收益0.7 元。

三季度净利环比回落，销售毛利率持续改善。公司2023Q3 实现归母净利1.71 亿元，同比增长2.87%，环比下降32.14%，实现扣非归母净利1.76亿元，同比增长19.39%，环比下降25.42%；公司2022Q4-2023Q3 逐季销售毛利率分别为19.79%、18.93%、17.29%、20.29%，逐季销售净利率分别为7.10%、11.05%、15.69%、10.82%，2023Q3 销售毛利率环比持续改善，但净利率走弱，2023Q3 财务费用环比增幅明显。

产量增量空间大，品种结构进一步优化。2022 年公司PQF 生产线成品入库达到30 万吨，按照产能利用率100%预估，现有产线仍有34.7%的增量空间；根据公告，公司拟投资8500 吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5 万吨新能源汽车用精密管项目，后续产品品种结构进一步优化，盈利能力或持续提升。

下游景气度改善，需求有望持续扩张。2022 年中石油、中石化及中海油勘探开发环节资本支出增加21.3%，同时全球油井钻机数量增加，利好公司油井管及配套产品需求；2022 年国家发改委提出2022-2023 年两年火电将新开工1.65 亿千瓦，国内电站锅炉管需求将有所增强，国际市场上受能源供应格局影响，欧洲市场也重启煤电需求，后续火电行业有望步入景气状态，锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。

投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。

我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为7.8 亿元、8.8 亿元、9.2 亿元，对应PE 为7.1、6.3、6.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，新产线增产存在不确定性。