投资要点：

2017H1 收入增17.6%，利润降34.0%。截止8 月31 日，67 家农业上市公司已全部公布2017 年中报：67 家公司2017 年上半年收入和归母净利润分别为1848.4 亿元和103.2 亿元，同比分别增长17.6%和-34.0%（若剔除体量较大的温氏股份，则行业2017H1 收入和净利润增速分别为24.0%和1.1%）；盈利能力方面，2017H1 行业毛利率为16.2%，同比下降4.3 个百分点；费用率方面，2017H1 期间费用率为10.3%，同比下降1.1 个百分点。

子板块分析：畜禽养殖盈利下滑，饲料板块稳定增长。1）畜养殖：出栏量增速差异大，业绩分化严重。今年1-5 月份猪价持续下行，从年初的超过18 元/公斤，最低跌至不到13 元/公斤，6 月以来猪价呈季节性反弹，近期涨至14.6 元/公斤左右，但总体看，今年价格下滑幅度仍较大，上半年均价为15.6 元/公斤，同比下降3.8 元/公斤。猪价下滑的背景下，各企业出栏量增速差异较大，导致业绩分化。牧原股份上半年出栏量达295 万头，同比增长156%，利润增长12%；而温氏股份等出栏量增速相对较慢，加上公司受H7N9 流感影响，黄羽鸡业务大幅亏损，导致业绩下滑75%。2）禽养殖：H7N9 导致行情低迷，业绩全面下滑。今年上半年，全国各地爆发H7N9 型禽流感，导致工厂学校等停止采购，禽肉消费需求受到巨大打击，价格持续低迷，上半年鸡苗均价仅0.93 元/羽，同比下降2.29 元/羽，毛鸡均价6.27 元/公斤，同比下降1.55 元/公斤。受此影响，各企业业绩同比大幅下滑，其中益生股份、民和股份分别亏损1.2 亿元和1.8亿元，圣农发展、仙坛股份分别盈利1788 万元和3705 万元。3）饲料：收入利润持续增长，增速下滑。2017 年一季度饲料板块收入和利润增速分别为33%和39%，整个上半年则分别为20%和19%，增长稳健，但增速下滑。由于饲料企业多有产业扩张或延伸，业绩表现有所分化。其中海大集团、大北农、天马科技饲料业务占比较高，上半年业绩表现优异，利润增速分别为35%、43%、31%；新希望受种禽业务拖累，业绩下滑21%；通威股份光伏业务贡献较大利润增量，加上水产饲料景气度较高，业绩同比增长58%。4）动物疫苗：龙头表现优异，政策冲击较大。2017 年上半年疫苗板块收入和净利润增速分别为-1%和5%。今年以来，受取消猪瘟、蓝耳招采的影响，部分企业业绩下滑，如中牧股份、普莱柯分别下滑14%和31%；口蹄疫龙头生物股份受益市场苗放量，业绩同比增长36%。5）种子：隆平高科高增、敦煌种业扭亏，拉动板块业绩增长。

种子板块上半年收入和净利润分别增长4%和69%。一方面行业龙头隆平高科业绩大幅增长51%，另一方面敦煌种业由上年的亏损1.0 亿到今年盈利1.9 亿，大幅扭亏拉动板块业绩。受调减玉米种植面积政策影响，玉米种龙头登海种业业绩大幅下滑47%。6）农产品加工：制糖板块业绩大幅提升。今年上半年，国内食糖价格高位运行，均价达6768 元/吨，同比上涨25%。糖价上涨带动制糖企业业绩大幅提升，其中南宁糖业大幅减亏，贵糖股份扭亏为盈，中粮糖业由于贸易业务利润丰厚，业绩同比增速达270%。

市场表现：年初以来跑输大盘17.76 个百分点。2017 年1 月1 日以来，农业股累计涨幅-10.73%，跑输全部A 股17.76 个百分点（-10.73% vs. 7.03%）。从单月情况看， 1-7 月全面跑输，仅8 月取得正收益。

风险提示：宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。