核心结论：

元旦以来生猪价格持续上行，生猪养殖板块股价表现亮眼。那么站在目前时点，2018 年生猪价格走势如何成为投资者重点关注的问题。近期我们走访了山东等地的养殖企业和畜牧业协会，根据了解到的情况我们认为2018 年猪价不应过分悲观，龙头企业可实现以量补价。在需求较为稳定的情况下，生猪价格主要由供给决定，目前影响供给的因素主要有三个——（1）环保因素导致的散户退出、产能去化；（2）符合环保要求的规模企业放量；（3）突发因素如天气、疫病的影响。下面将分别分析：

2018 年为环保长效整治元年，预计18 年之后仍有至少4000 万头的产能去化。经过2017年的环保整治，估计山东地区生猪产能整体减少15%-20%（山东省2016 年存栏量2764.1万头，出栏4666 万头，占全国比例约7%）。全国范围来看，2015 年下半年-2017 年末，因为环保问题导致生猪存栏降幅约为12%-15%，预计未来仍有至少4000 万头产能因环保问题而关闭，总量不低于过去三年。且实施新的环保税法使得环保成本上升（专家测算，环保成本预计将上升4-14 元/头），也可对猪价形成一定支撑。

龙头企业规模扩张势头不减。在山东，龙头企业扩产能的方式以“公司+农户”为主。我们走访的18 家龙头企业（温氏股份、牧原股份、新希望、大北农、正大集团、瑞东农牧等），除牧原股份外，大部分都是“公司+农户”模式。公司+农户利于快速扩张，但同时伴随着风险点多、不可控因素多等缺点。参考肉鸡行业，未来将是中小型自繁自育、龙头企业自养、公司+家庭农场等多种模式共存，各有空间。区域性行业协会、合作社等社会组织有广阔空间，但不规范。按照规划，2020 年这18 家龙头企业及其合同户出栏量要达到约3200 万头，占比由去年的16%提高至50%以上。考虑全国范围，预计16-19 年四年期间，仅A 股10 家上市公司（养猪+饲料）新增养殖出栏量就将以约合564、1083、2000、3000 万头的增加幅度递增，19 年合计出栏规模将达到接近9000 万头。而在山东地区，牧原股份16-19 年出栏复合增速超过60%，成为扩张最快的龙头企业之一。

短期看，预计2018 年5-8 月，猪价将会有一波较大幅度上涨，建议关注。2018 年生猪均价同比略有下降，我们预计均价约为14.2-14.3 元/公斤左右。短期看，预计2018 年5-8月，猪价将会有一波较大幅度上涨，建议关注。受元旦后大雪、寒潮影响，生猪运输受限，猪价上涨。此外更重要的是今年冬季疾病多发（腹泻、蓝耳等疫病对猪场的影响比较大，尤其是南方地区），预计疫病的影响约为10-15%。这一阶段仔猪量减少之后对应着2018年5-8 月的生猪出栏量不足，因此猪价或有一波较大幅度上涨。

长期看，猪价下行周期拉长、波幅减小，预计低点在2020-2021 年出现。环保去掉的产能于未来2-3 年会被填满，3 年应该会达到最高。这两年生猪产能有一定的缺口，但是缺口是缓慢下降的，猪价继续走低主要是由于母猪繁养仔猪的数量增加（之前投产的母猪进入2、3、4 胎的高产期）。目前猪价高峰已过，预计2-3 年左右的时间后出栏量将达到最高峰，因此预计猪价将于2020-2021 年达到低谷。由于环保的影响，本轮周期被拉长、波动幅度减小，且周期低谷的价格也可能底部抬升。