本期投资提示：

近期生猪价格持续平稳上行符合预期，预计涨势持续至次年 1 月。 11 月 30 日全国外三元生猪均价为 14.59 元/公斤，较 23 日周环比上涨 0.2 元/公斤，较上月低点上涨 0.37 元/公斤；同日全国仔猪均价为 31.07 元/公斤，基本止跌。近期拉动猪价有三方面原因： 1）前期环保整治对产能的影响。预计国内生猪产能因环保而去化的幅度在 3000 万头以上，约占总产能 5%； 2）消费渐入旺季； 3）近期北方地区降温导致条件较差的散户面临疫情风险并导致生猪调运困难。

明年猪价不必过度悲观。市场有部分投资者担心环保整治告一段落后，明年春节后猪价跌幅较大。我们认为：环保整治会持续。 16-17 年重点为划定禁养区域并清理禁养区域内的猪场， 18 年重点转向对现存可养殖区域内的猪场环保进行整治，不符合标准的仍将关闭或停产、罚款整顿。虽然短期产能去化力度未必强于以往，但考虑到目前大量猪场和环评要求还存在较大差距，产能仍将有大量去化，同时环保也将推升散户、规模户养殖成本，放缓扩张节奏，利好猪价。

优秀上市企业放量加速，低成本扩张以量兑现增长的补价逻辑仍存。我们通过草根调研发现，尽管全社会养殖技术水平跨越式进步，但就规模户、散户和小型企业而言，由于在资金、资源、风险与成本控制能力上处于劣势，扩张速度并不如计划快。即便上市公司，也仅有牧原、温氏、大北农等部分企业出栏规模大幅增长并符合年初计划（新希望同样高速增长）。在环保整治持续的特殊时期，优秀的上市公司得以实现快速扩张，且凭借基于技术、猪场建设（经验）上的巨大成本优势（与散户比低 1.5-2.5 元/公斤，相当于 180-280 一头），抵消了猪价微幅下跌的影响，兑现业绩正增长。

仍然看好生猪产业链，逢低增持牧原等养殖龙头，积极配置后周期的大北农、海大集团和生物股份等。我们测算 18-19年牧原股份肉猪出栏规模分别至少达到 1150/2200万头以上（不含仔猪， 17 年出栏预计 760 万头），按 13.9/13.4 元/公斤的均价测算公司净利润分别为25.8/28.5/43.5 亿元，每股收益分别为 2.23/2.46/3.73 元， 18 年 PE 19X，建议逢低增持。此外， 18 年预计整体养殖规模上行利好饲料和动保产品（还受益于养殖规模化提升）消费，大北农、海大集团、生物股份 18 年业绩预测增长都在 30%左右，估值分别在 19/20/21X,行业景气度上行同时公司低于历史估值中枢，建议积极配置。

提示：由于仔猪季节性消费进入淡季且此前价格过高影响补栏积极性，近期仔猪价格偏低且需求不旺，部分企业仔猪出栏数量或有所下降，投资者不必过度解读。