本期投资提示：

种鸡存栏规模连续4 周下滑，本周降幅扩大。2017 年第22 周（5.29-6.4）数据显示，国内祖代种鸡存栏107.6 万套，其中后备、在产祖代种鸡存栏各为29.26%和78.34 万套，分别环比下降8.7%，5.7%和9.8%，单周降幅创近年来新高。祖代种鸡存栏已经连续4 周环比下降，环比累计降幅15%（后备降幅25%，在产降幅10%），同比仍有17%的增长但增幅较上一周下降4 个百分点。父母代种鸡方面，第22 周存栏估计为4057 万套，其中后备、在产父母代种鸡各为1817 和2240 万套，分别环比下降1.59%、2.71%和0.66%，同比降幅分别为14%，4%和20%。在产父母代种鸡存栏同比降幅较上一周增加了7 个百分点。另一方面，我们预计17 年祖代种鸡引种量估计在50 万套左右，维持在一个合理偏低的水平。

存栏下行的原因：存栏下行符合我们此前预判，主要基于父母代强制换羽种鸡的集中淘汰和上游去产能向下游的传导。上述情况印证了我们在《肉鸡行业量化分析深度系列报告之二》中“在产父母代存栏量在5-6 月将出现趋势下行”的预测。我们基于量化分析的观点正在被存栏数据不断验证和强化，主要基于两个逻辑支撑：1）父母代强制换羽种鸡集中淘汰：根据量化模型测算，2016 年在产父母代种鸡存栏中，经过至少一次强制换羽的种鸡比例平均占20%，其中强制换羽集中体现在2016 年2 季度。在2016Q2 换羽高峰进行换羽的父母代种鸡，在经过约40 周的产蛋期之后在17 年上半年迎来集中淘汰。同时，由于17年上半年商品代鸡苗价格持续低位，部分产蛋期未结束的换羽种鸡被提前淘汰，导致 17 年上半年开始强制换羽的父母代种鸡数量大幅下降，在产父母代种鸡存栏量持续下行；2）上游去产能传导到达在产父母代：2015 年11 月法国禽流感导致的祖代鸡引种断崖式下降，经过24 周时间逐渐对在产祖代种鸡产生边际影响，2016 年下半年在产祖代种鸡存栏出现显著下降并维持在历史地位水平。在产祖代鸡苗直接影响父母代供应量，导致父母代鸡苗销售量自2016 年四季度以来持续低位，商品代鸡苗企业在16 年上半年父母代鸡苗销量高位引种的大量父母代种鸡经历24 周+40 周时间在2017 年下半年开始面临淘汰，而自2016年四季度以来一直维持低位的父母代鸡苗销售量，导致2017 年二季度开始在产父母代鸡苗销量提供的边际增量较小，边际增量小于边际减量，预计下半年父母代种鸡存栏量持续下滑并预计在年底触底。

换羽的停止以及14 年引种种鸡的全面淘汰将强化本次存栏下行的空间和时间。目前父母代种鸡苗价格已跌至15-18 元/套，同比跌幅80%；商品代鸡苗价格0.7 元/羽，同比下跌福85%；毛鸡价格3.1 元/斤，同比跌幅30%以上。目前全行业已经再度陷入亏损状态，且大部分养殖户对后市悲观预期增强，在此情况下，强制换羽积极性大幅减弱：根据禽业协会数据，1-4 月强制换羽祖代种鸡数量跌至5 万套左右，其中4 月无强制换羽。强制换羽是延长种鸡产蛋周期的手段，过度的强制换羽也是导致16 年肉鸡产业链行情不达预期的原因之一。强制换羽的终结使后期肉鸡各层级供应量压力减轻，强化了肉鸡存栏下行的趋势。

其次，即便在考虑2 次换羽的情况下，14 年超额引种的120 余万套祖代种鸡在17 年4 月后已经全部不再具有产蛋能力（祖代种鸡引种-在产祖代种鸡-后备父母代种鸡-在产父母代种鸡-商品代鸡苗-毛鸡的周期为14 个月，换羽两次各7 个月，共计28 个月左右），本次种鸡存栏下滑趋势的确定性得到更大程度的增强。

产能收缩使中期价格向上趋势确立，何时上涨需关注行业库存消化情况。供给自上而下的收缩仍有望使行业逐步脱离困境，我们认为目前就是毛鸡、鸡苗产品价格的阶段性底部，后期产品价格下跌概率不大，上涨趋势比较确立。而趋势性的上涨的时间有待行业库存水平下降作为催化：过去两年过剩的产能以及暴增的进口鸡肉堆积，目前行业库存水平极高，这会抑制鸡苗、毛鸡价格涨幅，但不改变价格上行的趋势。

投资建议：建议逢低增持圣农发展、民和股份、益生股份。种鸡存栏下行仍然是产品价格回暖和行业景气度改善的先决指标，后期猪价反弹也有利于禽价回暖和禽肉库存消化，我们对肉鸡板块景气度环比逐渐缓步上行持较乐观的态度。建议增持圣农发展、民和股份、益生股份。