投资要点:
自从10月8日,发改委下调成品油价格之后(汽柴油价格均下调300元/吨),炼油板块的压力在国际油价"易涨难跌"的情况下没有好转,从海关进口原油均价可以看出这一趋势,10、11、12月的均价分别为107、105.8、109.6美元/桶,我们预计1月份进口均价可能在112美元。而国内炼油盈亏平衡点大体在105美元左右,目前炼油每桶亏损在4-5美元(综合计算)。本次上调300元/吨的价格,加上月初石脑油价格上调350元/吨,炼油业务(综合计算)减亏至盈亏平衡点附近。
但从成品油定价上看,按照发改委的说法,目前国内成品油价格对应的国际市场原油价格为每桶92美元左右,相当于成品油价格每吨调控了1000多元。我们认为这里面考虑了合理利润率(并且单纯计算成品油部分),本次上调300元/吨之后,意味着对应国际油价上移到98.5美元左右。
汽柴油的价格受到压制是国内炼油业务差的根本原因。山东地炼的开工率目前在30-40%之间,静态算处于每吨油(M100燃料油)亏损100元左右,中石化、中石油的开工率则在85-90%,保障供应的压力很大。
成品油定价机制的改革在目前油价居高不下的情况下,很难正式推出,原因主要是会短时间大幅增加下游成本,因此本次及时向上调价,可以理解为价改铺路,未来油价若下跌一定幅度(例如5-10美元左右),或是可行的推出时机。
但原油价格仍然是最大的不确定因素,政治局势、欧洲冷冬等因素支撑了Brent油价维持在较高的水平,但供给恢复性增长、需求不振等因素也随时等待紧张局势的空隙来影响价格。目前Brent原油在110美元仍然得到有力支撑,2月初在伊朗禁止向欧盟部分国家出口石油和欧洲冷冬的消息下,有冲高迹象。
推荐中石化、辽通化工和沈阳化工。中石化,将是成品油定价机制改革最大的受益者,政策性利好的支撑提供了业绩和估值提升的双重空间。辽通化工对炼油业务的弹性最大,以及石化十二五规划强调了炼油业务未来的规模化和多元化,公司作为重要的补充力量,具有机制的灵活性和市场敏锐性。沈阳化工对炼油的弹性也很大,同时公司延续了高新企业的认定,未来CPP也具有较强的发展空间,但建议关注丙烯酸及酯的供需是否支撑公司业绩见底提升。
风险提示:
原油价格大幅上涨