中石化发布关于特别收益金起征点调整的公告，称经国务院批准，财政部决定从2011 年11 月1 日起，将石油特别收益金起征点提高至55 美元。起征点提高后，石油特别收益金征收仍实行5 级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。

投资要点：

之前资源税全国推广后，计算综合减征率后，中石油和中石化静态年化EPS 分别减少0.05 和0.04 元，这次调起征点不仅抵消了资源税的影响，而且有超预期的成分，充分说明国家加大了对上游开采的支持力度，预计提高中石油和中石化静态年化EPS 0.07 元和0.06 元。

在目前油价的情境下，两桶油受到利好政策预期的带动下（天然气价改已经推进1步，石油特别权益金提高起征点已经提高，成品油定价机制改革将择机推出），将继续保持行业内的超额收益。

短期油价较为抗跌是又一个支撑两桶油的有力因素。主要是欧洲将在月底表决制裁伊朗的问题，亚洲部分国家态度还不明朗，围绕霍尔木兹海峡的想象空间又很大。

霍尔木兹海峡在2011 年每天有1700 万桶原油经过此地，所有替代方案加在一起只能提供约1/3 的运能，因此封锁或者阻滞此处的原油运输将对原油价格产生大幅推高力量。

中石化将加快推进国内油气增储上产列为12 年10 大重点工作的第二位（第一位是扎实推进安全环保和节能减排工作），上游油气开发投资增速仍将保持高增长。

Dahlman Rose & Co.的最新调查显示，2012 年全球能源公司在油气勘探及开采领域的投资将达到5950 亿美元，比2011 年增加9.3%，主要是受到油气公司增加非常规页岩资源以及深水项目投资的刺激。此前，巴克莱资本曾预计2011-2015 年全球上游勘探和开发投资年均增速将超过10%。

投资建议：重点关注中石化。3 大政策中最后一个——成品油定价机制改革将择机推出，炼油弹性上看中石化是中石油的3.5 倍，在目前的油价和经济不出现大幅下滑的情况下，我们认为中石化12 年EPS 在0.95-0.99 元，PE 按照国际接轨算，成品油定价机制改革后，可以给到9-10 倍（埃克森美孚目前对应12 年PE 为10.2 倍）。

继续关注油服行业的配臵机会。油价高位运行，海外资源并购的诸多风险，加快国内外已有资源的开发步伐势在必行，上游勘探与开发将越来越重要。重点推荐中海油服。中海油服，业绩波动小、成长性确定，增量看新船投放和费率提升，时点可淡化，2012 年随着深水探采的实质性进展估值进一步提升，建议长期持有。

风险提示：

原油价格大幅下跌