报告摘要：

化工行业景气度处于底部区域。2011年下半年尤其是9月份以来，在经济增长放缓带动需求下降及国际油价震荡回落的背景下，化工产品价格大幅回落，子行业开工率普遍不高，行业盈利增速逐步下降，化工行业景气指数出现回落。国内经济增速放缓，国际经济也面临诸多不确定因素，化工行业需求前景不容乐观。化工行业固定资产投资增速仍然较高，原油、煤炭等原料价格处于高位，延缓行业复苏进程。2012年化工行业的复苏将较为缓慢。

化工行业估值处于历史较低水平，政策放松背景下会有估值修复行情，但难以出现大级别行情。化工行业绝对估值处于2006年以来历史平均值之下，但与沪深300的估值溢价仍在较高位置，在流动性逐渐放松的背景下有望出现一定的估值修复行情，但企业盈利增长下滑趋势决定反弹空间有限。

投资策略：在行业景气度短期仍将低迷的情况下，大宗化学品投资机会难现，精细化工和新材料需要精挑细琢。我们遵循以下两条思路挖掘投资标的：（一）传统的周期性化工品种，相对看好受益于国家行业整合政策支持的民爆板块和磷矿石板块。民爆行业的产业整合将继续加快，产能向优势企业集中，龙头市场份额提升；同时企业经营向下游的民爆服务拓展，提升成长空间；硝酸铵等原料价格下降也将提升公司盈利能力，推荐久联发展（002037）和江南化工（002226）。磷矿石行业整合政策持续推进，龙头企业资源储量提升将获支持，磷矿石品位的降低、资源稀缺价值日益凸显，磷矿石价格步入上升通道。掌控资源的龙头企业将享受量价齐升过程，推荐兴发集团（600141）。（二）精细化工和新材料领域，看好"需求增长快、行业壁垒高、技术成熟"行业内的龙头个股，油田化学品行业需求稳定，推荐受益于国内油田三次采油比例上升和丙烯腈成本下降的宝莫股份（002476）；农药和医药中间体行业，下游需求稳定，具有类消费属性，企业盈利能力稳定，关注受益于下游农药品种嘧菌酯快速放量提升产品需求的万昌科技（002581）；功能薄膜领域，行业需求快速增长，进口替代空间大，建议关注受益于太阳能背板薄膜进口替代，技术成熟同时新材料项目储备众多的东材科技（601208）。

风险因素：（1）宏观经济增速下降持续时间和幅度超预期；（2）原油价格大幅波动，影响公司成本。