下调目标价至33.0 元人民币：立讯精密云4 月24 日公布了2023年第四季度和2024 年第一季度业绩。2023 年第四季度业绩基本符合预期，2024 年第一季业绩未达预期，但2024 年第二季度指引符合预期。我们认为，投资者将继续关注苹果的产品周期、利润率状况，以及汽车和通信业务。尽管如此，我们维持其中性评级，并预期区间交易仍将继续。基于当前18 倍的2024 年（预测）盈利，我们将盈利和目标价从35.0 元微调至33.0 元人民币。目前，我们预测2024/2025 年的盈利分别为132 亿元/155 亿元人民币，同比增长21%/增长17%。

2023 年第四季度业绩基本符合预期：营业收入为760 亿元人民币，季度环比增长31%，同比增长11%，基本符合我们的预测和买方的一致预期。毛利率季度环比减少2.6 个百分点至11.1%，或由于显示模组的组合不断增加。得益于较低的营业支出和非营业项目，净利润达36 亿元，在指引和一致预期范围之内。

2024 年第一季度业绩不及预期，但2024 年第二季度表现强劲：

2024 年第一季营业收入达524 亿元人民币，季度环比减少31%，同比增长5%，不及我们的预测和一致预期。毛利率为10.7%，季度环比减少0.5 个百分点，同比增长0.6 个百分点，不及预期，或由于产品组合较差。净利润为25 亿元人民币，季度环比减少31%，同比增长22%，不及预期。然而，立讯精密提供了稳健的2024 年第二季度指引，其中，净利润为27.56 亿至29.74 亿元人民币（同比约增长18%至27%）。因此，2024 年上半年的净利润展望略高于我们的预测和一致预期的中间值。

消费者冷淡， 但通信/ 汽车行业表现稳健： 我们对2024 年iPhone、AirPods、Watch 和Vision Pro 等苹果产品周期保持谨慎；因此，我们预计2024 年立讯精密的业务将同比持平。从积极方面来看，我们预计其在iPhone 组装和AirPods 方面的份额将持续增长。此外，人工智能是关键机会，其内容相当丰富，包括电缆/连接器、电力、热能、光学等。然而，该公司如何打破地缘政治障碍值得关注。汽车方面，立讯精密在2023 年的同比交付量约为50%，并有望在10 年内达到可观规模。

风险提示：下行因素：1）需求放缓，2）新产品推迟，3）竞争加剧；上行因素：1）需求强劲，2）新产品爬坡提前；3）利润达成。