展望2025 年，AI 是主旋律，也是驱动力：生成式AI 正在持续推动科技产业增量市场的高速增长，给科技行业带来增长动能。我们预计这一趋势有望在2025 年延续。一方面，AI 服务器需求持续高增量，云端训练和推理的AI 算力芯片处于高速成长的初期阶段。另一方面，AI 从云侧向端侧渗透，在拉动智能手机、个人电脑等消费电子终端的需求的同时，反哺云端需求。本轮AI 浪潮是科技行业重大推动力。我们认为2024年科技行业的成长动能主旋律有望向2025 年延续。我们建议投资人关注AI 算力芯片最受益玩家台积电和英伟达。

生成式AI 向端侧渗透，带动智能手机等消费电子行业成长：根据Counterpoint 的预测，2024 年和2025 年的AI 智能手机渗透率分别将达到18%和29%。在端侧AI 用户体验快速提升中，预计2025 年全球智能手机出货量将达到12.4 亿部，同比增长2%。这给予智能手机供应链较好的成长支撑，包括数量的增长以及高端项目占比提升。我们建议投资人关注手机品牌受益公司小米，以及垂直整合组装平台，比亚迪电子、立讯精密、蓝思科技。这些标的还受益于新能源车增长红利以及端侧AI智驾的快速普及。

AI 是半导体行业最大增量，直接或间接带来晶圆代工和功率半导体的增量需求：全球半导体贸易组织预计，2024 年全球半导体行业规模将同比增长16%，2025 年将同比增长12%。全球半导体行业在2025 年将继续保持增长，其中AI 是重要的增量来源。中国晶圆代工行业仍将处于周期上行，主要代工厂的出货量将保持较好的成长，而晶圆的价格和产能利用率则会相对缓和地改善。与此同时，中国功率半导体基本面整体将在2025 年维持周期上行的趋势。我们建议投资人关注中国晶圆代工行业的华虹半导体，其市净率估值依然具备吸引力。建议投资人关注受益于汽车电子和AI 服务器相关的功率器件增量的标的，如新洁能、扬杰科技等。

科技硬件估值合理，建议布局增加仓位：当前A 股电子行业和A 股半导体行业市盈率分别为55.0x 和89.0x，分别处于历史75%和62%的百分位。我们拟合的中国晶圆代工和中国功率半导体行业市盈率分别为53.3x 和64.5x，处于94%和44%的历史百分位。纳斯达克指数估值为28.1x，处于82%的历史百分位。考虑到行业基本面复苏，当前的估值都具备一定的上行空间。

投资风险：全球，包括中国和美国，经济增长面临压力，服务器、智能手机、新能源车等需求不及预期；半导体行业下行，或细分行业上行动能不足；生成式AI 需求爆发持续性弱于预期，AI 算力芯片迭代不及预期；行业竞争加剧；投入或费用过大，拖累利润表现。