事件： 公司发布2012年半年报，上半年公司实现营业收入2.66亿元，同比增长42.8%；归属于母公司净利润5779万元，同比增长 31.1%；基本每股收益0.28元。扣除非经常性损益的净利润同比增长22.6%。预计今年1-9月净利润增长0%-50%。

观点：

1．新订单增长较快，综合毛利率受系统集成收入影响而降低。

报告期公司主营收入同比增长42.8%，略高于我们的预期。但综合毛利率由去年同期的36.4%下降至34.5%，降幅为1.9 个百分点。综合毛利率下降的主要原因是:1）系统集成业务增幅为47%，高于总收入增速4.2个百分点，其在总收入中的比重也由去年的66.1%提升至66.2%。2）系统集成毛利率较去年同期下滑了2.5个百分点，为7.42%。与往年类似，公司的新订单集中在2季度签订和开始实施，本报告期预收款和存货较期初分别大幅增长了288.9%和98.3%，说明新项目充足。由于软件及服务收入的确认通常滞后于系统集成收入的确认，我们推断下半年随着确认的软件及服务收入的占比提升，综合毛利率将有所回升。

2．销售费用与财务费用控制良好，人力成本上涨导致管理费用上升较多。

公司上半年销售费用控制较好，同比增长了16.9%，大幅低于营业收入增速，销售费用率仅为6.8%，较去年同期下降1.5个百分点。得益于良好的现金流，公司上半年利息收入较去年同期增长了19.0%。但管理费用升幅较大，超出了我们的预期。管理费用同比增长64.4%，管理费用率同比上升1.5个百分点至11.7%。

近几年公司的研发费用占管理费用的比重不断提升，去年达到了63.6%，而在软件公司里，研发费用的绝大部分往往是人员工资，因此我们判断本期主要是人力成本的上涨推动了管理费用的上升。本期末公司员工人数为647，较期初仅增长了8.6%，因此我们推断员工工资有较大涨幅，所以下半年管理费用率下降的难度比较大。据我们的测算，若全年管理费用率与上半年持平，则公司12年的EPS将下降0.02分，影响较小。

3．中标电子检验检疫主干系统项目，增长空间打开。

公司服务于质检三电工程已近11年，积累了丰富的开发及服务经验，对局端与企业端用户需求有深刻理解，本期成功中标质检总局的电子检验检疫主干系统项目（E-CIQ）对原有的质检三电业务将会有极大的促进作用，市场占有率有望在三到四年内从现在的30%多提升到50%。同时，公司在实施E-CIQ项目时可以更有效的与质检总局沟通合作，不断把握新的需求，并凭借制定系统接口标准的契机进入更多子系统的开发、集成和增值服务中，质检业务市场空间广阔，公司将借此实现跨越式增长。

结论：

公司来自国家电网的收入增速在今明两年有保障，未来可能处于高位缓慢增长；本期中标质检总局电子检验检疫主干系统将为公司提供广阔的发展空间，使公司增长不再过于依赖国家电网。由于人力成本的涨幅超过我们此前的预期，我们将公司12-14年的预计每股收益分别小幅下调0.02元、0.05元和0.9元，达到0.81元、1.15元和1.49元，继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1、新产品研发进度慢于预期的风险；

2、业务拓展慢于预期的风险