一、 事件概述

公司今日公布2012年半年报。报告期内实现营业总收入2.66亿元，同比增长42.75%；归属于上市公司股东的净利润5779 万元，同比增长31.1%。完全摊薄EPS 为0.28元。扣除非经常性损益后净利润同比增长22.59%。预计1-9 月净利润增长0%-50%。

二、 分析与判断

扣除非经常性损益后净利润增速放缓，略低于预期公司主营利润的增速慢于净利润的增速，主要原因是计入非经常性损益的政府补助大幅增长。公司进驻河南园区，收到建设性扶持款860 万，导致非经常性政府补助较去年同期增长237%。

收入增速基本符合预期，但系统集成占比提升导致毛利率下降报告期内公司收入增速达到42.75%，基本符合预期。但从收入结构来看，系统集成的收入占比达到66%，与去年中期持平，较2011 年全年提升6 个百分点，处于历史最高水平。报告期内系统集成业务的毛利率仅为7.42%，较去年同期下滑2.52 个百分点。由于系统集成自身毛利率下滑同时占比提升，导致全部业务毛利率较去年同期下滑1.9 个百分点。

存货和预收款大幅增加，软件与服务收入确认缓慢报告期内存货增长98.3%，预收款增长288.9%。我们认为公司的收入确认较为缓慢，特别是软件与服务部分。由于国家电网SG186 阶段的协同管理收入将在今年达到高峰期，明年会出现比较明显的下滑，因此公司也适当控制收入确认的节奏，争取将更多的软件和服务收入留在明年进行确认。

质检进入核心系统，ECIQ启动将带动外围系统快速发展公司于2012 年7 月23 日与国家质量监督检验检疫总局通关司就中国电子检验检疫主干系统开发项目签订了《技术开发合同》，合同费用总额为1669.8 万元。合同的签订标志公司正式进入质检核心平台，一方面公司有望在后续获得更多核心平台的订单，另一方面也对公司在外围系统的建设产生积极的促进作用，公司的业务领域将从质检三电向更多细分领域延伸。预计未来几年质检业务都将保持较快增长。

销售费用控制良好，管理费用略有上升报告期内公司的销售费用率为6.8%，较去年同期下降1.5 个百分点；管理费用率为11.7%，较去年同期上升1.5 个百分点。由于现金流状况较好，利息收入较上年同期增加19%。

三、 盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级。考虑到毛利率处于下降通道，我们略微下调2012、2013 年EPS 至0.82 元、1.09 元，对应2012、2013 年PE分别为21.6x、16.3x。