投资建议

5 月行业基本面：1）销售增长将符合或好于当前预期：预计2Q 各类家电销量均继续有不同程度好转，子行业中地产拉动效应或节能补贴受益度高的电视、厨电、空调景气度相对最高；目前市场对电视和厨电的景气已有预期，而空调行业增长尚属平淡，但我们认为只要天气帮忙，今夏6-8 月出现旺季旺销的概率较大。2 ）利润率提升：行业弱复苏下价格战并不激烈；白电和厨电上半年成本小降和价格小升令利润率同比向上；黑电因面板1-4月环比下降而整机降价幅度不大使得同类产品盈利环比改善。3 ）行业政策影响尚不明朗：节能补贴政策5 月底将到期，由于白电龙头不赞成非市场化的补贴政策以及地震突发增加政府财政支出，该政策是否延续、以何种方式延续尚不明朗；政策变化对黑电的影响大于白电。4 ）竞争格局依然趋向集中度提升：宏观经济和行业弱复苏下，企业以追求利润增长为要务，我们判断不会出现恶性价格战，品牌集中度均提升，龙头市场份额提高。

5 月行业策略：基于业绩确定性、低估值和低PE/G，我们继续看好家电板块后续表现；但由于本月节能补贴政策影响尚不明朗（如果以更高标准延续属于符合预期、如果不延续属于略低于预期、如果以现有标准设有过渡期属于超预期），短期先看平，待政策明朗后再做反应。细分板块更看好黑电（内销景气度超预期，但补贴政策不明朗稍有影响）和厨电（长期看行业成长性和集中度提升的空间大，短期看地产拉动弹性大），建议临近6月增配空调（现价低估值安全，期待6-8 月旺季旺销）；因此板块配置为黑电和厨电各30% 、白电及小家电各20% 。

5 月组合：TCL 集团30%/美的20%/苏泊尔20%/华帝15%/老板15% ，由于是短期的月度组合，我们回避了刚出高管减持信息的海信和格力，因此黑电30% 权重都给TCL 集团（预期面板价格在节能补贴政策明朗后将上行），白电20% 权重给美的（一季度集团增长超预期，股价达到换股价格的确定性大），厨电30% 权重华帝和老板均分（尽管华帝也有董事减持、老板绝对涨幅相当大，但华帝本月有股东大会改选董事会、老板基本面优良，所以做防御性配置），新增我们4 月25日在季报点评中上调至买入评级的苏泊尔（业绩重回较快增长，估值合理偏低）。

持续推荐公司：格力（朱总退休后减持公司股票无可厚非，一季报报表谨慎稳健，竞争力继续向上）、海信（我们认为去年管理层减持后公司业绩低于预期是行业因素造成，并非管理层减持后便不顾业绩；今年行业向好，所以管理层本次减持37万股不影响我们对公司中长期的判断，只是对短期市场情绪或有影响）、海尔。关注公司：美菱、三洋、三花、日出。 月报专题：2012&1Q13 财报总结

2012 年全部家电上市公司收入增速2%，利润增速13% ；1Q13 全部家电上市公司收入增速19% ，利润增速28% 。从细分板块来看，2012年大白电盈利最好，厨房大家电次之，其它板块利润均下降；1Q13 增长最好的板块则为黑电，除配件外的各板块利润均有增长。

大白电2012年收入下降，但因为原材料价格下降、竞争格局良好及美的调整令产品均价上升，从而提高毛利率，行业净利润增速达到24% 。1Q13，白电收入恢复增长，净利润也保持略快于收入增长的速度。我们预计，未来行业集中度将继续向龙头企业集中，令他们的增速持续高于行业增速。