投资要点

季度收入增速放缓，子行业分化明显。上半年家电行业上市公司实现营业收入2715亿元，同比增长32%，维持了2009年下半年以来较快的增速。

一季度同比增长3g%，二季度同比增长27%，收入增速环比有所回落，源自出口增长显著放缓、基数有所上升等。宏观经济景气下滑，且三季度基数更高，我们预计三季度行业收入增长将进一步放缓，但不会大幅回落。

上半年白电收入增长最快，达46%；黑电最慢，为12%；但白电季度增速放慢而黑电季度增速回升。

净利润随营业增长回调。上半年家电行业上市公司实现净利润1 16亿元，同比增长30.3%。一季度家电行业净利润同比增长36%，略落后于收入增长(39%)：二季度净利润同比增长27%，增速较一季度有所降低，但和收入增长基本一致，显示盈利能力有所回升。预计三季度盈利能力可望继续回升，净利润增速相对稳定。

毛利率净利率环比提升。201 1年一季度和二季度行业毛利率分别为17.6%和18.8%，销售净利率分别为3.g%和4.7%。一季度行业毛利率和净利率同比均有所下滑，主要受原材料价格上涨影响；但得益于国内需求较旺盛，且一季度末产品价格上调，二季度行业毛利率和净利率出现小幅反弹。

费用控制加强，期间费用率逐步下降。201 1年第一、二季度的期间费用率分别为14.2%和12.8%，均较2010年同期有显著降低，且环比也逐步下降。其中主要来自在原材料价格上涨的压力下，企业普遍加强费用控制，销售费用率和管理费用率均出现下滑。白电行业的财务费用率受票据贴现增加影响有所上升，其他家电行业均下降。

近期调整基本消化负面预期。近期家电板块特别是白电龙头股价出现调整，主因是上半年累积了较多的相对收益，投资者存在调整配置和获利了结的需求，而行业短期面临房地产调控向二三线城市延伸、出口增速受美债欧债危机影响将回落及行业增长变慢等负面因素的影响。我们认为，经过股价的调整，行业负面预期基本消化，且我们的盈利预测中已考虑到增长变慢的因素。目前主要公司估值均较低，是长期投资者介入的较好时机。我们对8月空调数据相对乐观，若增速较快，可望带来板块的短期反弹。