我们继续推荐家电股。家电股尽管上周开始反弹，年底前考虑估值切换还有 15-20%空间（意味着 eg. 格力到 15X10PE、美的到 20X10PE）；2011年以低估值水平开年（部分次新股除外），因此 2011年再以 20%水平的业绩增长取得相同幅度绝对收益的确定性很大：

当前估值水平相当安全（除部分次新股），下跌风险小：以格力、美的、海尔为代表的大白电 11年 PE分别为 10X、12X、14X；

行业基本面判断维持前期不变：趋势依旧向好，需求并未被透支，明后年家电内外需都还将稳定 10-20%的量增以及 15-25%的额增。利润率上，白电利润率不惧原材料价涨和竞争，将维持稳定；黑电也有望止步下行。龙头企业还将拥有集中度继续提升带来的成长空间。

从短期来看，明年一季度行业增长的基数压力普遍不大，尽管无法预期行业性的政策性利好刺激，但个股都还有不少刺激因素，如增发、股权激励、业绩预增等。

投资标的上，短期 3 个月左右推荐三大（美的、海尔、格力）四小（九阳、华帝、小天鹅、禾盛），个股投资要点详见正文。

数据摘要

空冰洗产量在 09 年同期增速都在 30%以上的基数上，今年 11 月依然保持了较快增长（空调 33.6%、冰箱 29%、洗衣机 23.7%），继续超预期；其中冰箱增速环比还在向上。

11 月家电下乡销售额的同比增速 153%高于 10 月的 121%，且回升到今年6 月的同比增长水平。在去年同期家电下乡效果已经在不断扩大的情况下，今年自 7-9月增速有所回落之后又重新逐月上升，显示出农村市场旺盛的需求及潜力。

家电以旧换全国推广自今年 6 月实施以来，从月均销售额同比、环比均增长可见全国推广的效果已经开始显现，我们预计明年效果会更加显著。

行业点评

近期我们在路演年度策略观点，机构普遍认同目前家电的低估值，但对于行业增长还是有担心，一方面是担心明年基数压力大，另一方面还是担心房地产调控政策的滞后影响。对此我们点评如下：

除了上文对明年全年增长趋势的判断以外，我们还比较了 2010 年月度内外销量与 09 年及以前历史最高水平的增长，认为明年一季度增长的基数压力不大，除了冰箱和电视的内销。

对于房地产调控政策的影响，我们建议投资者 1）关注农村消费增长对家电内需量的贡献程度已经相当大（除空调），且这一增长明年还将保持快速增长的势头；2）即便从房地产角度看，在目前仍旧高企的新开工和施工面积增速下，在保障房的超预期下，对于明年城市家电消费的预期也不应过分悲观。按照国金地产组观点来看，预计 2011 年全年销售面积将保持 14.8%的增长，这一增速远好于 2010 年 6%的增速预测，因此从房地产角度来看，我们认为明年房地产对家电的负面作用应远远小于今年。