10 月家电下乡的销售同比增速环比上升，符合我们前期判断：10 月金额同比增速 121%，超过 9 月的 87%，旺季增速再度上扬（图表 1），符合我们在 10 月月报中“尽管长假对农村家电消费的刺激不如城市，但我们相信还是会有影响，10 月的销售会更旺，在促销活动力度加大的刺激下增速或也能再度环比上升”的预判；更说明农村家电消费的景气度依然持续。

今年家电下乡计算机、电视机、洗衣机的销量增长持续力突出：冰箱、彩电、洗衣机是 09 年伊始便全国性家电下乡的产品，数据具备可比意义；1-10 月三类产品销量同比增速分别为 75%、198%、171%，销售均价同比增速分别为 7%、68%、7%（图表 2）；表明今年家电下乡电视机、洗衣机的销量增长持续力突出。计算机可比口径的增长也相当突出分别增长 2.2 倍和 2.5 倍。电视机量价均大增的原因我们认为与限价提高有关，洗衣机和计算机则更来源于农村市场需求在使用条件不断完善（如用水条件、上网条件等）和生活方式与城镇接轨下的持续释放。

家电下乡进入第三年的河南、山东、四川增速依然可观：销售额居前的省份中，安徽、江苏今年是家电下乡推广的第二年，1-10月增速高达 293%和 241%；家电下乡进入第三年的河南、山东、四川增速也依然可观（图表 3）

接下来家电以旧换新全国推广的效果还会更加显著：6-10 月全国推广至今月均销售额 92 亿元，高于 1-5 月的 80亿元，相信接下来以旧换新全国推广的效果还会更加显著（图表 4、5）。

投资建议

10 月家电板块尤其白电龙头明显跑赢市场，而 11 月至今却未能跑赢。我们认为主要原因还是板块轮动带来的震荡调整，而非行业基本面的原因。行业基本面的趋势依旧向好。我们推荐逻辑：白电低 PEG 的优势还很突出（我们将 8 家白电公司加权平均后，2010 年 62%的净利润增速仅对应 16 倍的 PE）；4Q 白电三龙头业绩再超预期的可能性还有；用明年的业绩预期来看估值水平还偏低（23%增长对应 13倍的 11年估值）；因此目前基于合理估值龙头公司也还有 10-15%的空间；而且如果大盘继续向上，家电的估值还另有与大盘同步上升的空间，涨幅将超过15%（此时相对收益可能没有，但有绝对收益）；如果大盘震荡，家电的低估值和白电今年超预期的快速增长也将预备很好的防御性（此时起码有相对收益）。

推荐组合：

3-6个月 20%稳定收益组合：美的、海尔、格力

6-12个月 30%收益风险厌恶型组合：青岛海尔、三花股份、美的电器

6-12个月 30%以上收益风险偏好型组合：华帝股份、小天鹅、浙江阳光、禾盛新材、合肥三洋

1-2年价值投资成长股（经营稳健+增速较快+估值合理）组合：浙江阳光、小天鹅、三花股份、苏泊尔