2010前三季度营业收入同比增长 37.28%，一、二、三季度分别同比增长 47.38%、33.66%，和 33.66%，连续三季度保持强劲增长。其中，白电板块前三季度收入增长44.91% （剔除小天鹅） ， 一、 二、 三季度分别同比增长45.87%、 38.67%， 和51.39%，超出市场预期；小家电板块前三季度收入增长 34.60%，一、二、三季度分别同比增长 29.49%、36.82%，和 36.51%，基本符合预期；黑电板块今年表现较为逊色，前三季度营业收入同比增长 25.32%，一、二、三季度分别增长 52.29%、23.09%，和 9.79%，低于市场预期。

2010 前三季度综合毛利率为 18.79%，较去年同期下降 3.88 个百分点。其中白电毛利率 20.23%，同比下降 5.13 个百分点；小家电毛利率 30.09%，同比下降 2 个百分点；黑电行业毛利率 14.50%，同比下降 2.58个百分点。若将计入营业外收入的节能补贴还原成营业收入，则行业整体、白电板块的毛利率分别同比下滑 2.63、3.17个点百分点至 20.03%、22.18%。

2010 年前三季度销售与管理费用占收入比重同比下降 2.12 个百分点至 15.61%，白电、小家电、黑电板块营管费用率分别同比下滑 2.68、1.60、1.52 个百分点至16.40%、19.95%、13.53%。营管费用率的下降反映了收入快速增长对费用节约的积极意义。另外，财务费用占比也进一步下降。

2010 年前三季度归属于母公司的净利润率（3.51%）同比提高 0.22 个百分点；其中白电板块净利润率（4.57%）同比提升 0.13 个百分点；小家电板块净利润率（8.28%）同比提升 0.73 个百分点；黑电板块净利润率（0.87%）同比下降 0.01个百分点。

2010 年前三季度归属于母公司的净利润分别同比增加了 46.51%，其中白电增长49.12%，小家电增长 47.69%，黑电增长 23.82%。剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比下滑 19.30%，主要是受政策影响大量空调节能补贴计入营业外收入所致。

2010 年一、二、三季度归属于母公司的净利润分别同比增长 87.59%、22.01%、56.32%。其中，白电分别同比增长 101.80%、24.27%、57.18%；小家电分别同比增长 29.92%、11.96%、91.17%；黑电分别同比增长 68.36%、9.14%、12.91%。

重点推荐。受国内政策刺激以及出口明显复苏的拉动，去年下半年以来家电行业一直维持较高的行业景气度。市场一直担心政策刺激会透支未来消费，高速增长难以为继，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。我们认同今年高比例的增长并非常态，但目前的现状是，农村冰洗空普及率仍然很低，城镇更新需求并未完全释放，政策的实施虽然加速了这一进程，但无论是普及还是更新，这一过程都不会一蹴而就，短期内不存在严重透支未来需求的担忧。我们相信，在政策退出前，家电行业内销仍可维持两位数增长，龙头企业可获得高于行业的增速。今年海外渠道完成库存回补后，出口增速将回复平稳增长，不排除龙头企业海外市场开拓超预期的可能。目前家电行业 A股静态 PE、PS和 PB分别为 29.8倍、0.8倍和 3.6倍，整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。四季度我们推荐关注业绩超预期、有望持续稳定增长、估值偏低的白电龙头企业，以及业绩明显改善估值相对较低的九阳股份。