预计2018 年归母净利润同比下降19.2%

金正大发布业绩快报，预计2018 年实现营收176 亿元，同比下降11.4%，实现营业利润7.9 亿元，同比下降13.6%，实现归母净利润5.78 亿元，同比下降19.2%，对应EPS0.18 元，贴近前期业绩预告下限。公司业绩下降主要是下游农产品行情低迷，市场需求不旺，导致2018 年公司复合肥、控释肥销量下滑，同时公司在4Q18 对“亲土1 号”投入各项推广费用2 亿元，以及子公司德国金正大8-12 月亏损1 亿元，公司并表比例从34.7%扩大至94%等因素导致业绩下滑。

1~3Q18 公司营收212.5 亿元，全年收入176 亿元，主要是贸易业务收入从原来的总额法变更为净额法核算，导致整体收入下降。

关注要点

看好“亲土1 号”及金丰公社发展。公司“亲土1 号”产品主要面向经济作物，毛利率较高，为加速亲土肥料市场、品牌推广，公司各项投入费用较大，目前亲土系列产品已经在大棚种植区市场有较好表现，未来“亲土1 号”销售有望快速增长。金丰公社通过汇聚种植产业链资源为农民提供全方位的服务，2019 年中央一号文件提出要支持农业服务公等开展土地托管、代耕代种等农业生产性服务，利好金丰公社的推广和发展，目前公司在建和已建的县级金丰公社达170 家，未来金丰公社稳步推进将拉动复合肥销量增长。

与京东合作推进“互联网+农业”，围绕种植业全产业链深度合作。公司与京东协议在金正大产品销售、京东农场项目、农业研究院、农业金融、农产品销售、供应链合作及用户合作等七个方面进行合作。双方将抓住乡村振兴战略机遇，从种植业解决方案、农产品品牌打造及销售、供应链到农业服务、农业大数据等各个环节进一步构建未来现代化农业框架，优化配置农业资源，积极探索“互联网+农业”发展，有利于增强公司在农业领域的核心竞争力、促进产业转型升级。

估值与建议

因农产品价格低迷影响复合肥需求，我们下调2018/19/20 年盈利预测11%/18%/18%至0.18/0.25/0.31 元/股。维持目标价8.4 元，较目前股价有7.4%的上涨空间，目标价对应2019/20 年33/27xP/E，维持推荐评级。

风险

金丰公社推广进度低于预期，复合肥销量和价格低于预期