预计2018 年归母净利润同比下降10%~20%

金正大发布业绩预告修正公告，公司预计2018 年实现归母净利润5.72~7.87 亿元，同比下降10%~20%，低于我们预期。业绩低于预期主要是4Q18 公司费用上升，以及成本端单质肥涨价推动复合肥价格上涨，但由于下游农产品价格低迷导致复合肥需求不旺，复合肥、控释肥产品销量有所下滑所致。

关注要点

费用投入增加、德国金正大下半年亏损及持股比例扩大等导致4Q18 业绩亏损。公司预计4Q18 归母净利润亏损1.67~3.82 亿元，业绩亏损主要是4Q18 公司加大“亲土一号”等产品品牌和市场推广等方面的投入等导致费用上升，预计各项费用约2 亿元；同时子公司德国金正大业务季节性明显，由于下半年处于销售淡季，2018 年8~12 月德国金正大预计实现收入4 亿元，净利润-1 亿元，公司自8 月起对德国金正大的持股比例从34.7%上升至94%，持股比例扩大导致公司利润亏损增加。

看好公司亲土肥料、金丰公社等发展。公司正在努力向全球推广亲土种植理念，并通过示范项目推广亲土肥料知名度。亲土一号肥料主要应用于经济作物领域，毛利率较高，公司在品牌和市场推广方面投入较大，未来亲土一号销售有望快速增长。公司金丰公社拓展继续稳步推进，目前已建和在建的县级金丰公社达170家，金丰公社的发展有望拉动公司复合肥销量增长。

拟回购公司股份，彰显发展信心。基于公司未来发展信心，增强投资者信心等，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额8~15 亿元，回购价格不超过9.88 元/股，回购股份将依法注销并减少公司注册资本。

估值与建议

由于业绩低于预期，我们分别下调2018/19 年盈利预测21%/20%至0.20/0.31 元/股，引入2020 年盈利预测0.38 元/股。目前公司股价对应2019/20 年市盈率22/18x。维持目标价7.2 元，对应2019/20 年23/19x P/E，维持推荐评级。

风险

复合肥、亲土肥销量低于预期，金丰公社推广低于预期。