【农林牧渔三季度持仓追踪】龙头聚集效应显著，农业持仓数整体增加

选取股型和偏股型基金三季度重仓股数据，其中Q3 重仓农业股的基金共73 支，持仓总市值31.5 亿。其中，机构重仓主要集中在饲料和畜禽养殖两大子版块，饲料和养殖板块龙头公司海大集团和温氏股份仍旧是机构重仓股的主力，分别持仓11.9 亿和11.8 亿。相较二季度，农业重仓股数增加2751 万股，海大、温氏、华英、牧原及圣农都有不同程度的增持，禽板块的民和股份和益生股份持仓环比下降。三季度，市场对通胀预期的提升叠加畜禽养殖股三季度盈利良好推动农业板块持仓量提升。

【公司更新】

海大集团：饲料销量高增长，业绩稳健提升

事件：公司发布2018 年三季报，1-9 月，公司实现营业收入308.33 亿元，同比增长16.34%，归母净利润12.71 亿元，同比增长10.59%，扣非后归母净利润12.38 亿元，同比增长10.86%，预计2018 年全年归母净利润12.07-15.69 亿元，同比增长0%-30%。

饲料销量增速提升，营收和利润增速略低于销量增速。主要由于（1）前期持续产品、产能投入见效，猪饲料同比增长超过60%，（2）禽板块景气度提升，禽料增长恢复（3）水产饲料维持20%以上增速。预计公司全年饲料销售总量1050 万吨以上，同比增速约24%。公司前三季度净利润增速略低于饲料销量增速，主要原因在于（1）豆粕价格上涨，一方面导致原料贸易营收下降约40%左右；另一方面使得饲料成本略有提升，但在非洲猪瘟、环保问题下，养殖户养殖利润低迷，公司饲料销售价格并未大幅调整，三季度饲料整体毛利环比下降0.65%。（2）受台风“山竹”影响，9月份水产饲料增速不足20%，连累三季度水产饲料整体增速较上半年小幅下滑，业绩增速不足30%。

第三季度生猪业务扭亏为盈，生产性生物资产大幅提升。受非洲猪瘟疫情影响，三季度南方猪价大幅提升，公司三季度生猪板块盈利约1500 万水平，前三季度整体亏损收窄至4500 万元。此外，三季度公司收购母猪场，导致生产性生物资产大幅增加205.14%，目前存栏能繁母猪数量约2 万头水平。

温氏股份：生猪稳健经营底部扩张，黄鸡景气持续

事件：温氏股份发布2018 年三季报，1-9 月公司实现营业收入408.39 亿元，同比增长4.13%；实现归属于母公司净利润29.00 亿元，同比下降28.20%。其中三季度公司实现营业收入155.22 亿元，同比增长10.12%；实现归属于母公司净利润19.83 亿元，同比下降11.04%。

非洲猪瘟下区位优势明显，持续受益于南北价差：根据国家统计局数据，广东省每年猪肉供给缺口超200 万吨，是全国第一大生猪调入省，而温氏大约34%的产能分布在两广地区，年出栏生猪超700 万头。所以在目前全国非洲猪瘟频发的现状下，区域调运受限的局面预计短期无法改变，南北生猪价格区域分化的格局可能将持续较长一段时间，而温氏在南方具备得天独厚的产能区位优势，有望持续受益于猪价结构性行情（公司上半年和三季度商品肉猪销售均价分别为11.77 元/千克、13.69 元/千克）。

生猪养殖成本略有下降，三季度业绩扭亏为盈：2018 年年初以来虽然饲料原料价格承压，以及猪价大幅下行导致出栏均重下降，但由于“公司+农户”模式下相对灵活的代养费调整机制，温氏前三季度生猪出栏1618.24 万头（其中三季度582.60 万头），根据我们测算，期间完全成本约为12.10 元/千克，同比略有下降。在不考虑少数股东损益和其他非主营业务盈利（肉鸭、原奶及乳制品、兽药、设备等）的情况下，根据我们测算，温氏生猪养殖业务和黄羽肉鸡业务2018 年前三季度预计净利润贡献分别为6.43 亿元、23.65 亿元，其中三季度预计净利润贡献分别10.47 亿元、9.02 亿元，业绩环比扭亏为盈。

牧原股份：成本环比下降，出栏高增无虞

事件：牧原股份发布2018 年三季报，1-9 月公司实现营业收入91.81 亿元，同比增长28.28%；实现归属于母公司净利润3.50 亿元，同比下降80.68%。同时公司发布2018 年业绩预告，预计全年归属于母公司净利润区间为7.00-10.00亿元，同比上年同期（23.66 亿元）下降70.41%-57.73%。

非洲猪瘟下调运受限，出栏量依旧高增长：三季度受到非洲猪瘟疫情影响，生猪区域调运受限，南方主销区和北方主产区生猪价格分化明显，而牧原大部分生猪产能都分布在北方生猪调出省（河南产能约占67.06%，山东产能约占5.48%,东北产能约占1.47%），一方面出栏量依旧保持高增长但单月出现环比下降，公司前三季度生猪出栏764.60万头，同比增长45.86%，其中9 月生猪出栏77.40 万头，环比下滑31.26%；另一方面，生猪销售均价受制于南北价差，公司三季度生猪销售均价约为12.70 元/千克，低于同期全国22 省市生猪平均价（三季度为13.45 元/千克）0.75元/千克。

2018 年养殖成本环比下降，优势依旧明显：2018 年年初以来由于饲料原料价格承压、以及猪价大幅下行导致的出栏均重下降，根据我们测算，牧原2018 年前三季度商品肉猪完全成本分别为11.92 元/千克、11.66 元/千克和11.60元/千克，环比降幅明显，成本管控能力依旧领先行业。在不考虑政府补助以及投资净收益的情况下，根据我们测算，牧原2018 年前三季度生猪养殖业务预计贡献净利润0.88 亿元（其中一季度0.66 亿元，二季度-2.99 亿元，三季度3.20 亿元）。

2018 年融资渠道依旧丰富，可以维持资本开支高位：牧原自身土地储备充足，出栏增长的主要制约因素是融资能力以及每年的利润滚动。目前来看，公司2018 年融资渠道依旧丰富，优先股已经发行，绿色债券、公司债券、中期票据、永续中票等都已获批文。虽然受到非洲猪瘟禁运影响，北方猪价低迷，公司2018 年业绩预告同比大幅下滑导致投建放缓，但2018 年前三季度资本开支依旧达到34.23 亿元，同比下降20.21%（单三季度资本开支7.97 亿元，同比下降50.65%），预计2019 年1600 万头的生猪出栏量依旧可期。