事项：

金正大（002470）于2018 年8 月22 日发布2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入137.70 亿元，同比+10.38%，实现归母净利润8.38亿元，同比+5.44%。对此，我们点评如下：

评论：

行业景气度低迷，销售毛利率走低。18Q2 公司实现营业收入68.96 亿元，同比+1.99%；实现归母净利润3.08 亿元，同比-18.88%。报告期内，上游原材料单质肥尿素、磷酸一铵、氯化钾等价格同比上涨平均15%左右，由于行业景气度低迷，公司高售价产品控释复合肥、硝基复合肥等毛利率下滑明显，同比分别减少3.23、2.02pct；普通复合肥毛利率略降0.2pct。公司预计三季报归母净利9.08~11.80 亿元，同比增0-30%；据此测算18Q3归母净利预计为0.7~3.4 亿元，同比-38%~+202%。

“金丰公社”稳步发展，长期放量可期。“金丰公社”农业服务平台自2017年建立以来实现快速扩张，截止目前公司已建成县级金丰公社数量达100家，相比一季度增加25 家。2018/2019 年金丰公社的发展目标分别为：150、300 家。我们认为，在乡村振兴政策的支持下，金丰公社依托公司在产品、渠道、资金、人才等方面的优质资源，实现长期发展目标以及盈利扩张可期。

延伸产业链布局，整合农资服务业务。公司购买标的资产农投公司66.67%股权于8 月3 日完成过户，目前母公司持有农投公司100%股权。农投公司全资子公司为农商公司（从事农资销售业务），间接持有德国金正大88.89%股权（从事园艺肥料、特种肥料销售业务）。收购农投公司带动母公司产业链向园艺产品延伸，扩张公司在欧洲、亚太等地区的营销渠道；同时整合农商公司的农资分销渠道资源及农技服务经验，推动公司由农资生产商向农业综合服务商转型。

风险因素：1）农产品价格下跌风险；2）原材料价格波动风险；3）政策风险；4）业务推广不及预期风险。

维持“买入”评级。公司短期受到行业低迷及成本端涨价影响，主要产品毛利率出现下滑；但是伴随未来市场需求回暖及公司向农业服务商转型带来的盈利增长，我们长期看好公司的观点未变。我们维持公司2018-2020年EPS 预测为0.35/0.48/0.63 元，维持目标价为11.5 元，维持“买入”评级。