1H18 业绩符合预期

金正大公布1H18 业绩：营业收入137.7 亿元，同比增长10.4%；归属母公司净利润8.38 亿元，同比增长5.4%，对应每股盈利0.27元，接近业绩预告下限。扣除原料化肥贸易后，收入同比增长19%。2Q 营收69 亿元，同比增长2.0%，归母净利润3.08 亿元，同比下降18.9%。2Q 毛利同比增加0.57 亿元（+5.5%）至10.9 亿元，归母净利润同比下降主要是销售费用同比增加1.41 亿元所致。公司预计1~3Q 归母净利润9.08~11.8 亿元，同比增长0%~30%。

发展趋势

普通复合肥收入快速增长，毛利率基本保持稳定。1H2018 公司氯基和硫基复合肥均价同比上涨2%/12%，叠加销量提升，上半年普通复合肥收入同比增长31.8%至49.5 亿元，由于尿素、磷肥等原材料价格上涨，普通复合肥毛利率同比下降0.2ppt 至18.2%。

高端肥收入增长但盈利承压。1H2018 公司控释肥、硝基肥和水溶肥收入同比分别增长15.2%/4.1%/5.6%至41.73/4.43/2.74 亿元，由于农产品价格低迷及原材料价格大幅上涨，控释肥、硝基肥和水溶肥毛利率同比下降3.2/2.0/1.7ppt 至9.9%/19%/28%。

金丰公社稳步推进，有望拉动复合肥销量增长。金丰农服通过汇聚种植产业链资源为我国耕地提供土壤改良、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农技培训指导、土地托管等全方位的农业服务。目前金丰农服在我国已设立近100 家县级金丰公社农业服务机构，并与上游种子、农药、农机等及下游农产品加工企业、农产品销售渠道等建立深度合作。金丰公社目前仍处于布局网点和吸纳土地的初级阶段，未来随着金丰公社开拓数量的增加，对公司复合肥销售的拉动效应将逐步显现。

盈利预测

因单质肥价格较高导致复合肥毛利率承压，我们下调2018/19 年盈利预测15%/9%至0.32/0.43 元/股。

估值与建议

目前公司股价对应2018/19 年市盈率21/16x，因行业估值中枢下移及盈利预测下调，我们下调目标价18%至9 元，较目前股价有30%的上涨空间，目标价对应2018/19 年28/21x P/E，维持推荐。

风险

单质肥价格大幅上涨，农产品价格下降。