投资要点

行业回顾：行业景气底部回升，盈利水平改善。化工行业历经多年低迷后产品价格自2015Q3 开始底部回升，行业景气持续复苏，化学原料及化学制品制造业2017 年实现营收8.71 万亿元，同比增长13.9%，利润总额为6046 亿元，同比增长40.9%；2018 年一季度行业整体实现营业收入1.83万亿元，同比增长10.2%，利润总额为1350 亿元，同比增长14.7%，大多数化工子行业在原油价格回暖、环保驱动供给端格局优化下，经营情况有不同程度改善，产业链前端大宗化学品盈利复苏尤为突出。

行业展望：景气仍将持续，行业格局有望重塑。展望未来中国需求有望保持平稳，而美、欧等全球发达经济体的复苏仍将延续。而始于11 年初的国内化工行业产能大量投放已经于15Q3 告一段落，新增产能维持较低水平，且有进一步向头部企业集中的趋势。在环保监管趋严的大形势下，中小产能复产及新建产能的释放被进一步限制，供需改善下始于15Q3 的高景气仍持延续，而化工行业供给格局有望重塑。

投资策略：五条主线着手，把握行业投资机会。

（1）产业链一体化优势突出、环保执行到位、成本优势突出的龙头白马：

产业链一体化、成本优势、环保监管以及持续的资本开支能力是重塑行业格局的重要变量。在下游需求增速总体放缓的背景下，当前阶段中国化工行业正由过往“高投资、高增长”的运营态势转向更为理性投资、行业集中度逐步提升、龙头企业强者恒强的新常态。

（2）民营炼化变革东北亚炼化格局：国内涤纶长丝厂商持续向上游延伸进入炼化领域，其新建装置规模大、技术领先、一体化程度高，有望推动炼化行业的供给侧改革，未来伴随国内落后炼化产能的淘汰、海外炼化产能的萎缩，东北亚炼化行业有望迎来格局重塑，民营炼化前景广阔。

（3）景气持续向好的子行业：部分子行业低迷多年，行业内落后产能持续退出，环保监管促进供需格局改善，行业景气已经有所复苏并将持续向好，包括农药、PTA 及涤纶长丝、有机硅、染料、醋酸等。

（4）底部企稳迹象已显，景气有望回暖的子行业：部分子行业当前仍处景气较低位置，落后产能退出持续进行，龙头企业已经先行复苏，有望受益于行业景气回暖，包括轮胎、复合肥。

（5）受益行业需求持续快速增长的成长股：伴随下游蓬勃发展，国内率先实现技术突破、受益产业崛起持续快速成长的子行业有望迎来投资机会，包括锂电材料、半导体材料、OLED 材料等。

重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、金正大、新洋丰、新和成、鲁西化工、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、飞凯材料等。

风险提示：全球宏观经济低迷风险、环保政策执行力度不及预期风险、原油价格大幅上涨风险。