投资要点

公司于4 月26 日发布2018 年一季报，在报告期内，公司实现营收68.74亿元，比上年同期增长20.31%；归母净利润5.30 亿元，比上年同期增长27.64%。基本每股收益0.17 元，较上年同期增长30.77%，对此，我们点评如下：

行业缓慢复苏，一季度产品量价齐升。在2017 年内，由于复合肥行业需求低迷叠加单质肥价格快速上涨，整个复合肥行业景气度偏低。受此影响，公司普通复合肥和控释复合肥毛利分别出现4.16%和4.80%的下滑，公司总体业绩出现下滑。18 年随着复合肥行业底部缓慢复苏，公司一季度业绩略超预期，复合肥产品量价齐升带动净利润大幅增长，销售毛利率及净利率分别为17.81%/8.93%,比上年期末有了明显回升。我们相信，随着春耕旺季临近，经销商低库存引发补库需求，同时原油等价格上涨推动粮价企稳回升，有利于复合肥提价和替代需求，公司业绩可期。

“金丰公社”模式初现成效，打开盈利空间。由公司发起并控股的“金丰公社”农业服务平台在2017 年实现了快速的推广。依赖于“土地托管”的模式，公司致力于为中国种植农场、农民合作社、种植户等提供精细化、专业化、劳务化、科技化、创新化等一揽子农业服务，提升农业效能，提高农产品质量、产量、提高农民收益。目前公司已成立80 余家县级公社；我们认为，随着模式成熟和推广力度的加大，服务网点在18/19 年达到150/300 家的目标可顺利实现，打开盈利空间。

延伸产业链，提速国际化进程。公司积极布局全球市场，收购德国康朴园艺，荷兰荷康公司等，不断提升竞争力和国际知名度。公司目前间接持有88.89%德国金正大股权。其在欧洲家庭园艺及特种肥料行业有极高市场影响力，有利于公司产业链的进一步延伸，推进海外业务布局。我们相信，随着公司国际化程度进一步提升，将拓宽海外市场，实现销量持续增长。

风险因素：1）原材料价格波动对公司经营管理的影响；2）新增产能无法及时消化对公司盈利能力的影响；3）农产品市场继续低迷对需求的影响。

盈利预测及估值。公司受到行业低迷和成本端影响，业绩在2017 年出现下滑，但是伴随着市场需求的回暖和行业格局的改善，我们认为复合肥产品已经进入了盈利修复的阶段，长期看好公司的观点未变。由于复合肥行业回暖不及预期，同时上游产品仍在涨价，下调公司2018/2019/2020 年EPS预测至0.35/0.48/0.63 元（原18/19 年EPS 预测为0.45/0.57 元），维持11.5元目标价（对应18 年31 倍PE），维持“买入”评级。