投资要点

2017年营业收入同比延续快速增长，净利润大幅提升。2017 年297 家基础化工行业上市公司共实现营业收入14922.43 亿元，同比增长36.22%；实现归属母公司所有者净利润为862.70 亿元，同比增长66.52%。其中第四季度实现营业收入4169.79 亿元，同比增长24.60%，实现净利润170.40 亿元，同比增长14.73%（四季度盐湖股份、湖北宜化等企业因事故等因素大幅亏损，扣除相关影响后净利润同比增速为50.88%）。2017 年基础化工行业总体延续景气上升态势，多数子行业供需结构持续改善，上市公司产品销售量同比提升、产品价格同比大幅上涨，驱动行业整体营收的增长。化工行业供需格局持续改善，行业整体毛利率同比提高0.63 个百分点至18.92%；期间费用率则同比下降1.12 个百分点至10.93%。收入增长、毛利率稳中小升、费用率下降共同带动行业净利润大幅增长。

一季度行业营收、净利润延续较快增长，增速有所放缓。2018 年第一季度基础化工行业上市公司实现营业收入3682.58 亿元，同比增长19.29%；实现净利润306.30亿元，同比增长44.95%，较去年同期分别为43.77%、128.18%的增速有所放缓。

化工品价格经历2016-2017 年的上涨后，今年一季度整体价格中枢同比上涨，但涨势有所放缓，是行业收入同比延续上涨但增速放缓的主要原因，同时毛利率同比小幅提升1.56 个百分点至20.60%，期间费用率微增0.10 个百分点至10.62%，企业盈利延续较快增长。子行业方面，除橡胶制品、纯碱、涂料、钛白粉外，其他子行业盈利均实现同比增长，合成革、有机硅、日用化学品、氟化工、染料行业净利润同比增幅居前。

资产负债率延续下行，一季度在建工程小幅增长。2018 年第一季度期末基础化工行业上市公司总资产达21899.75 亿元，同比增长21.01%，从长周期样本公司看，行业资产负债率从2015 年起进入下行通道，2018 年一季度同比继续下降0.06 个百分点至54.60%，处于近十年来较低位置。近年来，基础化工行业在建工程投资增速持续处于下行通道，并自2015 年3 季度开始在建工程总额出现负增长，在建工程占总资产的比例也不断下降，显示出产能扩张速度明显放缓的态势。截止2018 年第一季度期末基础化工行业（样本上市公司）在建工程1073.15 亿元，同比增加8.07%由负转正，在建工程占固定资产比例同比下降0.52 个百分点。

一季度企业库存增加，经营性净现金转正。2018 年一季度由于原料和产品价格同比上涨，加之后续旺季即将到来，企业备库存积极性较高，基础化工行业（样本上市公司）存货规模同比增长26.36%至1713.94 亿元，存货周转天数为70.65 天，同比增加6.34 天。由于整体产销较好，行业经营性现金流净额为5.02 亿元，去年同期为-12.56 亿元。

行业良好景气可望维持，关注四条投资主线。1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、荣盛石化、恒逸石化、飞凯材料、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、金发科技等。

风险提示：化工品终端需求低迷、原油等大宗原料价格大幅波动、行业竞争加剧。