政策或促进地产基本面改善，重视基建逆周期调节力度23 年1-11 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+5.8%/+8%/+6.3%，11 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-18.1%/+5%/+5.4%/+7.1%（增速环比-1.4/+1.2/-0.2/+0.9pct）。近期政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，我们预计24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为重要发力点。地产方面，北京、上海继续降首付、降利率并调整普宅标准，或对一线城市住房需求形成有效刺激，此外城中村改造、保障房领域持续发力，建议重视重点城市改造的力度和强度。

11 月地产数据环比有所回暖，市政类投资持续高景气地产按传导顺序看，1-11 月地产销售面积同比-8%，11 月单月同比-21.3%（增速环比-0.9pct）；1-11 月新开工面积同比-21.2%，11 月单月同比+4.7%（增速环比+25.9pct）；1-11 月施工面积同比-7.2%，11 月单月同比+6.1%（增速环比+33.9pct）；1-11 月竣工面积同比+17.9%，11 月单月同比+10.3%（增速环比-3.1pct）；地产单月竣工及新开工增速环比明显改善，但销售数据仍较差。基建细分板块中，1-11 月交通仓储邮政投资同比+10.8%，11 月单月同比+8.2%（增速环比+0.4pct）；其中铁路运输投资同比+21.5%，11 月单月同比-0.6%（增速环比-43pct）；道路运输投资同比-0.2%，11 月单月同比-2.2%（增速环比+2.5pct）；1-11 月水电燃热投资同比+24.4%，11 月单月同比+19.8%（增速环比-5.2pct）；1-11 月水利环境公共设施投资同比-1.1%，11月单月同比-3.8%（增速环比+2.9pct）；其中水利投资同比+5.2%，11 月单月同比+0.7%（增速环比-12.2pct）；公共设施管理投资同比-2.5%，11 月单月同比-5.3%（增速环比+5.1pct）。

水泥产量降幅收窄，关注中长期供需格局变化

1-11 月水泥产量18.67 亿吨，同比-0.9%，较1-10 月降幅收窄0.2pct，其中11 月单月水泥产量1.90 亿吨，同比+1.6%，较10 月由降转增。11 月水泥出货率均值58%，月环比-3pct，年同比低5pct。11 月份房地产开工项目仍然偏少，且北方大部分省区天气转冷，需求继续减弱。11 月末水泥企业库存74%，年同比高5pct，较10 月末上升2pct。供给端来看，为防止后期价格出现持续回落走势，南方地区水泥企业及时开展错峰生产措施，价格实现推涨。11 月至今价格持续小幅上调，截至12 月8 日，全国水泥均价386 元/吨，周环比/月环比分别+1.8/+6.5 元，后续或维持震荡走势。我们预计23-24年基建端对水泥需求仍将起到托底作用，而地产端在新开工逐渐接近周期底部情况下，对需求的拖累也将减弱，总体来看，23-24 年水泥需求有望回落至新的平台，降幅将逐渐收窄。24 年水泥行业纳入碳交易步伐有望加快，或带来新一轮供给出清，供给端变化值得关注。当前水泥板块仍然具备较好的防御属性，推荐海螺水泥、华新水泥。

玻璃产销转弱，关注浮法龙头中长期价值

1-11 月平板玻璃产量87754 万重量箱，同比-6.0%，11 月单月平板玻璃产量8186 万重箱，同比+3.5%。11 月份国内浮法玻璃市场整体需求季节性转弱，北方货源南下增加，整体赶工一般。12 月初期现商提货带动主产区出货好转，叠加中下游库存低位，市场成交略有好转，后市来看，中下游补货后，短期出货预期或有放缓。截至12 月8 日生产商库存达3131 万重箱，周环比下降577 万重箱，月环比下降882 万重箱。5mm 浮法白玻价格 108元/重箱，周环比/月环比分别+2/-1 元。截至12 月7 日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为295/224/324 元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值，推荐旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。