基建投资托底，地产供需格局有望改善

23 年1-10 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.3%/+5.9%/+8.3%/+6.2%，10 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-16.7%/+3.7%/+5.6%/+6.2%（增速环比+2/-1.3/-1.2/-1.7pct）。

地产持续筑底，基建投资仍保持稳健增长。基建方面，近期增发万亿特别国债重点用于水利工程领域，或支撑水利投资高景气，同时PPP 新规亦有望提高民企参与PPP 项目的积极性。地产方面，城中村改造、保障房领域持续发力，有望从需求和供给两端拉动地产景气度回升，建议重视重点城市改造的力度和强度。

地产数据环比回落，铁路、市政投资高景气

地产按传导顺序看，1-10 月地产销售面积同比-7.8%，10 月单月同比-20.3%（增速环比-0.6pct）；1-10 月新开工面积同比-23.2%，10 月单月同比-21.2%（增速环比-6pct）；1-10 月施工面积同比-7.3%，10 月单月同比-27.7%（增速环比-18pct）；1-10 月竣工面积同比+19%，10 月单月同比+13.4%（增速环比-10.5pct）；地产竣工增速环比回落，销售及新开工数据仍较差，后续仍需关注相关数据表现。基建细分板块中，1-10 月交通仓储邮政投资同比+11.1%，10 月单月同比+7.8%（增速环比-5.6pct）；其中铁路运输投资同比+24.8%，10 月单月同比+42.4%（增速环比+28.5pct）；道路运输投资同比持平，10 月单月同比-4.7%（增速环比+1.5pct）；1-10 月水电燃热投资同比+25%，10 月单月同比+25%（增速环比+7.5pct）；1-10 月水利环境公共设施投资同比-0.8%，10 月单月同比-6.7%（增速环比-3.6pct）；其中水利投资同比+5.7%，10 月单月同比+12.9%（增速环比+7.2pct）；公共设施管理投资同比-2.2%，10 月单月同比-10.4%（增速环比-5.7pct）。

水泥需求整体疲软，看好城中村改造及基建带来增量1-10 月水泥产量16.86 亿吨，同比下滑1.1%，较1-9 月下滑0.4 个百分点，其中10 月单月水泥产量1.91 亿吨，同比下滑4.0%，较9 月降幅收窄。10月水泥出货率均值61%，环比上升2pct，同比低7pct。下游地产新开工需求减少，同时受资金、天气的问题影响，需求整体疲软，基建继续起到托底作用。10 月末水泥企业库存72%，年同比高4pct，较9 月末下降3pct,主要系西南地区库存下降较多，因重庆和四川地区停窑天数增加所致。进入旺季水泥企业整体涨价意愿较强，煤炭价格上涨叠加供需格局边际改善影响，10月至今价格持续小幅上调，截至11 月10 日，全国水泥均价380 元/吨，周环比/月环比分别+1.5/+12.6 元。当前水泥盈利仍在磨底，我们继续看好城中村改造加快推进，有望带来明年地产新开工增量，同时万亿国债有望拉动水利基建需求，24 水泥价格弹性仍较大，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，建议关注中国建材，华润水泥。

玻璃产销表现一般，供需两端仍存改善预期

1-10 月平板玻璃产量79592 万重量箱，同比下滑7.6%，10 月单月平板玻璃产量8256 万重箱，同比下滑1.0%。10 月市场整体需求表现一般，持续性不足。国庆节前加工厂库存偏低，节后复工后部分积压订单赶工带动刚需提货，但后续终端订单释放量不足，中下游提货心态偏谨慎，月内主要以刚需提货为主。截至11 月10 日生产商库存达4013 万重箱，周环比下降87 万重箱，月环比上涨12 万重箱。5mm 浮法白玻价格 109 元/重箱，周环比/月环比分别-3/-6 元。截至11 月9 日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为605/443/412 元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期成长性，推荐旗滨集团。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。