Q3 营收稳健增长，利润短暂承压，净利率及周转率拖累ROE 提升23Q1-3CS 建筑板块实现营业收入64863 亿元，同比增长7.41%，实现归母净利润1,564 亿元，同比增长1.06%，板块业绩增速与营收增速差值为-6.35pct，较22 年同期收敛0.87pct。利润增速慢于营收主要系毛利率下滑、费用率提升。23Q1-3 板块ROE（摊薄）6.44%，同比下降0.47pct，主要源于净利率同比下降0.47pct，资产周转率同比变慢0.02 次。23Q3 营业收入/归母净利润增速分别为7.59%/-6.94%，营业收入在22Q3 的高基数上仍维持较快增长，利润短暂承压。

费用率&杠杆率小幅提升，全年现金流仍有望好转23Q1-3 板块毛利率为10.01%，同比下降0.07pct，整体净利率2.95%，同比下降0.18pct，期间费用率同比上升0.03pct 至3.39%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.003/-0.01/+0.03/+0.07pct。资产及信用减值损失同比增长0.9%，占收入比重0.55%，同比减少0.04pct。23Q1-3 建筑板块CFO 净流出2777.76 亿元，同比多流出387 亿元，工程业务的商业模式往往为前三季度净支出，第四季度净回流，我们看好全年现金流好转。23Q1-3板块投资活动现金净流出3016 亿元，较22Q1-3 同比多流出476 亿元，23Q1-3 板块负债率75.92%，同比提升0.83pct，主要系民企杠杆有所上升。

子板块之间继续分化，大基建板块表现稳健

23Q1-3 国际工程/化工工程/钢结构营收增速较高，分别为15.21%/10.4%/9.1% ， 排名前三； 化工工程/ 大基建归母净利润增速较高， 分别为11.93%/3.86%。大基建板块整体较为稳健，营收及归母净利润增速均高于板块整体增速，表现出良好的抗周期性。八大板块期间费用率同比均有所上升，园林工程期间费用率提升最为显著，钢结构、大基建、中小建企板块期间费用率分别小幅提升0.01/0.02/0.06pct，拖累利润增长。CFO 净额来看，化工工程、国际工程、钢结构等板块净流出金额同比均有所改善。

龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面从建筑板块三季报情况来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、基建央企这三个细分板块。1）国际工程中受益于“一带一路”持续催化以及海外订单加速转化，中材国际、中钢国际Q3 单季营收增速18%和30%，北方国际Q3 归母净利润同比增长72%。2）专业工程，受益于下游细分赛道景气度回升及订单加速落地，利柏特Q3 营收/归母净利增速+145%/+109%，三维化学Q3 归母净利增速+70%，圣晖集成和亚翔集成Q3 归母净利增速分别为+29%/+245%。3）基建央企，23 年基建投资维持较高景气，Q3 大基建板块收入增速快于板块，中国建筑、中国中冶、中国能建、中国电建营收增速分别为+18%/+23%/+12%/+7%，基建龙头强者恒强。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险