旺季周期拉长+以旧换新+自发提价，高景气有望延续

受到双11 大促提前开始及“以旧换新”政策的提振，10 月社零/电商GMV/快递件量增速均有提升，分别同比+4.8/+11.3/+24.0%，但电商GMV 增长加速趋势更为显著，预计主要来自“以旧换新”补贴支持下的耐用消费品需求释放、以及服饰美妆等可选消费品需求恢复，带动整体客单提升。展望双12 旺季，我们认为终端提价成果有望维持，以旧换新政策继续催化，叠加发货高峰压力降低，利润释放确定性提升，建议继续持有快递板块，包括中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

社零和电商GMV 同比增速加速回升，网购渗透率明显提升

受到24 年双11 大促较去年提前开始（10 月14 日启动，较去年早10 天）、“以旧换新”政策提振耐用品消费的影响，10 月社零及电商GMV 同比增速加速回升，其中电商GMV 增长加速更为明显，电商渗透率明显提升（8 月/9 月/10 月电商GMV 在社零总额中占比26.0/25.7/27.8%）。10 月全国社会消费品零售额同比+4.8%（8 月/9 月：+2.1/+3.2%），1-9 月累计同比+3.3%，同比增速较9 月加速回升。10 月实物商品网上零售额（电商GMV）同比+11.3%（8 月/9 月：+4.1/+6.4%），主因双11 活动周期较去年更长、部分需求前置。（数据来源：国家统计局）

旺季进行时，10 月件量加速增长，件均价同比降幅扩大

件量方面，10 月全国快递件量同比+24.0%（8 月/9 月：+19.5/+18.7%），1-9月全国快递累计件量同比+22.0%。10 月件均价同比-9.4%，1-9 月累计-6.5%，件均价加速下行。双11 期间（10/21-11/10），全国快递揽收/派送约120.82/121.24 亿件，分别同比+21.4%/25.3%，日均5.75/5.77 亿件，分别同比+21%/+32%，揽件端同比增速与全年基本持平、但派件端同比增速明显高于全年增速（1Q/2Q/3Q24 全国件量同比增速：25.2%/21.3%/20.0%），或因活动周期拉长、快递配送速度同比提升。（因交通部和邮政局口径略有差异，近3 月，后者较前者约低8pct) 。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）通达系件量同比增幅扩大，件均价同比降幅收窄10 月，各家件量同比增速均提升，通达系件均价同比降幅均收窄。分企业看，10 月韵达/圆通/申通/顺丰件量分别同比+31.8/+31.2/+30.4/+26.9%（9月：+22.0/+28.0/+21.9/+12.6%），环比+9.8/+3.2/+8.4/14.3pct；件均价同比-11.4/-3.2/-3.8/-10.0%（9 月：-12.2/-6.6/-4.3/-7.0%）。通达系中，韵达、申通件量同比增速明显变快，件均价同比降幅稳定；圆通件均价同比降幅收窄最多，件量同比增长小幅扩大，综合量价，圆通录得最高收入增速（10月：圆通/申通/韵达/顺丰收入分别同比+26.9/+24.9/+16.6/+14.3%）。顺丰件量增速明显加快（8 月/9 月/10 月：+14.6/+12.6/+26.9%），件均价降幅扩大（8 月/9 月/10 月：-5.3/-7.0/-10.0%）。（数据来源：公司公告）投资策略：旺季景气有望转化为利润，建议继续持有10 月，受到双11 提前启动和“以旧换新”政策提振，主要快递企业件量增长明显加速，同时价格同比降幅收窄、环比稳中有升，呈现明显的旺季特征。

但是，部分需求因活动提前而前置，11 月件量增速或将放缓。本轮双11 周期拉长，派件速度明显提升，企业高峰期产能压力降低；大促期间，单价较高的退货件占比继续提升，共同提振利润表现。长期，我们看好优势龙头企业逐步实现盈利中枢上移，有望实现全年价格降幅与成本降幅接近。

风险提示：行业增速不及预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。