事件:

2024 年8 月30 日，申通快递发布2024 年半年报经营方面，2024H1，申通快递实现营业收入215.69 亿元，同比增长13.01%；完成归母净利润4.37 亿元，同比增长100.17%；完成扣非归母净利润4.37 亿元，同比增长100.87%。其中2024Q2，申通快递实现营业收入114.37 亿元，同比增长10.58%；完成归母净利润2.47 亿元，同比增长188.81%；完成扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长171.77%。

业务方面，2024H1，申通快递完成快递业务量102.27 亿票，同比增长32.46%，市占率12.76%，同比提升0.90pct，单票营业收入2.11 元，同比下降14.68%。其中2024Q2，申通快递完成快递业务量56.40 亿票，同比增长29.21%，市占率13.10%，同比提升0.80pct，单票营业收入2.03 元，同比下降14.42%。

投资要点:

顺势而为实现业务量高速增长，精细化管理实现成本大幅下降2024H1，公司业务量同比增长32.46%，大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长23.11%）， 公司实现市占率同比提升0.90pct 至12.76%；2024H1 公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降0.36 元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（装载率相比上年末提升5pct），公司2024H1 单票营业成本同比下降0.38 元，单票费用同比下降0.01 元，最终实现单票归母净利润0.04 元，单票扣非归母净利润0.04 元，同比增长0.01 元。其中2024Q2 公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长29.21%），单票营业收入同比下降0.34元，单票营业成本同比下降0.37 元/票，单票费用同比下降0.01 元，最终实现单票归母净利润0.04 元，单票扣非净利润0.04 元，同比提升0.02 元。

三年百亿资本开支规划延续，打开公司增长及降本空间2024 年6 月，公司日均单量达到6550 万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12 个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。

在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44 小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。

公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长，充分践行“好快省”的品牌策略，保持高速增长。

此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。

“量增、降本、提质”良性循环，看好单票盈利修复带来业绩弹性随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续，公司有望实现高件量增长推动成本下降，单票成本仍有较大下降空间。

随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略。公司“量增、降本、提质” 进入良性循环阶段，公司单票“价”升“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q2 单票归母净利润仅0.04 元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。

盈利预测和投资评级根据最新半年报数据，预计申通快递2024-2026 年营业收入分别为481.42 亿元、550.65 亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.54 亿元、12.25 亿元与15.52 亿元，同比分别+151%、+43%、+27%，对应EPS 为0.56 元、0.80 元、1.01 元，对应PE 分别为16.30 倍、11.36 倍与8.97 倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。