本报告导读：

5G 牌照发放后，阶段性预期兑现，通信行业配置在低配格局下调整1-2 个季度后，有望再次进入提升周期。

摘要：

2020 年通信行业将从2018-2019 年的主题性投资机会正式切入成长性投资机会，从2019Q4 行业配置情况看，未来仓位提升空间明显。我们建议重点关注三个方向：（1）确定性5G 板块进入业绩兑现期，运营商和主设备商充分受益。推荐A 股中国联通（600050），港股中国移动（0941.HK）等运营商也受益。其次，中兴通讯（000063）等主设备商作为上下游衔接核心，话语权较强，国内厂商在全球格局稳中向上，储备一流，将充分受益于投资高景气度。（2）成长性流量板块，数通光模块及交换机领域机会较大。推荐中际旭创（300308）、新易盛（300502）和星网锐捷（002396）。（3）后周期应用中尤其关注远程办公场景的突破，推荐亿联网络（300628）、会畅通讯（300578）、二六三（002467）等。

2019Q4通信行业仓位环比提升，但仍然处于低配格局。回顾历史情况，4G 建设高峰期通信行业超配最高值约2 个百分点，2018Q2 受中兴事件影响，通信行业仓位大幅下滑，自2018Q3 开始回升，2019Q25G 牌照发放后，阶段性预期兑现，通信行业配置有望调整1-2 个季度后，再次进入提升周期。

2019Q4 基金重仓通信公司35 家，环比减少2 家，总市值环比提升22.08%，行业资金配置集中度进一步提高。2019Q4 前5 大市值个股占比和前10 大个股市值占比分别为87.01%和96.53%，环比提升了1.39 和1.08 个百分点。根据4G 时期历史经验来看，建设高峰期呈现重仓个股数增多、资金集中度分散的特点，在5G 牌照发放后，随着产业链中优质公司（如细分产业链龙头）的业绩逐步兑现，价值类个股存在投资机会。

2019Q4 5G 核心标的中兴通讯、中国联通以及流量概念太辰光、亿联网络获得基金大幅加仓，IDC 概念光环新网遭基金大幅减仓。另外重仓总市值前三为中兴通讯、中国联通、亿联网络；占流通股比例前三为亿联网络、太辰光、新易盛；持股基金数前三为中兴通讯、光环新网、亿联网络。

风险提示：“2019-nCoV”对生产影响的不确定性、运营商CAPEX 计划或不及预期、设备商供应链战略具有不确定性、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。