投资要点

美国视频云领导厂商ZOOM 于2019 年4 月18 日上市，市值达1000 亿人民币，引起市场对视频云行业的高度关注。

Zoom 是一家提供视频会议SaaS 产品的科技公司，于2011 年由思科子公司Webex 前首席工程师袁征创立，提供跨设备（Cisco、Polycom、华为等均可接入）、跨团队（从小型团队到大型企业）都能轻松使用的视频会议软件，即视频云。Zoom 的价值主张是：让Zoom 会议比面对面会议更好；Zoom 认为自己最重要的一个特点是：能够对广泛的设备、操作系统、第三方应用进行支持。

我们判断，新一代的企业通信会基于“视频”，将视频能力集成到企业核心业务流程中。但是，当前视频会议的发展仍有两大痛点：①沟通的效果差，视频画面不清晰，通话有干扰等；②不能互联互通，不同的品牌和地区的终端无法有效连接，外部用户无法视频接入，从而影响沟通的效率。这两大痛点严重制约着视频会议市场的发展。

据Zoom 招股书，客户在采购实施了Zoom 的产品之后视频会议用量大增，如某个健康中心在用其他产品的时候，一周的会议数少于100 次，换用了Zoom 之后，平均一周会议暴涨到2000 次，充分说明视频会议渗透率和使用频率具备巨大的提升潜力。

受益于5G 的发展，视频直播的效果会更好，解决第一个痛点。5G 首先将是视频的时代，5G 网络的带宽、可靠性、时延等核心技术指标都将大幅提升，用以支撑随时随地、高清的视频通信。同时，5G 也将促进固网带宽的提升（无线网络和固定网络是协同竞争关系），共同解决视频会议的第一个痛点。

更重要的在于，通过视频云的部署，实现视频融合，解决第二个痛点。视频融合的优势在于：超强的兼容性，基本可以兼容所有终端，不受地域和终端品牌限制，从而有效解决视频会议不能互联互通这一痛点。

我们相对更看好第三方SAAS 公司在视频云领域的发展潜力，这就是为什么视频云的领导者是Zoom，而不是思科的子公司Webex（Zoom 核心管理层的前东家）。

263 在视频云领域发展潜力巨大。2018 年公司将263 电话会议、网络会议和视频会议进行了统一融合，用户只需一个263 企业会议账号，即可召开任何所需类型的会议，实现统一用户管理、产品权限管理、会议预约和使用管理等。针对大量已购硬件视频会议系统（包括宝利通、思科、华为、中兴等品牌设备厂商）的企业客户，263 视频会议从协议层进行完美的兼容，客户可以充分利用已有设备，通过263 的云服务，即可快速、低成本的解决扩容、外网和移动接入等迫切需求，很好解决了传统视频会议MCU 无法灵活扩容、使用复杂、对专线专网依赖性大等问题。

作为第三方公司，263 在视频云市场的优势在于：① 263 一直专注于服务企业级市场，在企业邮箱市场排名第五；②2015 年收购的子公司展示互动是企业直播领域的龙头，服务于全球1000 多家大中型企业及知名教育培训机构用户，如IBM、华为、联想、京东、阿里巴巴、新东方、尚德、广汽本田、交通银行、南方电网等。

首都在线、致远互联拟上市，263 股权投资将大幅增值近2 亿元。根据263公告：①首都在线申请创业板上市已经获得受理，首都在线是IDC 服务商，致力于为企业提供云网一体化解决方案，2017-2018 年净利润分别为4050 万元、5780 万元。首都在线成功上市后，263 股权增值有望达到6000 万元。②致远互联申请科创板上市已经获得受理，致远互联专注于为客户提供协同管理软件、解决方案和云服务，2017-2018 年净利润分别为4466 万元、7298 万元，致远互联成功上市后，263 股权增值有望达到1.3 亿元。

盈利预测预估值：预测263 在2019-2021 年净利润1.63 亿、2.12 亿、2.77 亿（上调），对应当前市值（2019 年4 月21 日），PE 为44 倍、33 倍、26 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：1、互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增；2、商誉规模较大，部分子公司经营不善导致商誉减值；3、国内运营商强化国际化战略，导致国际专线业务承压。