本报告导读：

锂价于2024 年底已进入探底区间，2025 年需求预期上行，锂价估计全年在区间震荡，其中受旺季影响有阶段性反弹。锂板块上涨启动基于预期将先于商品价格反转。

投资要点：

投资建议：我 们认为，锂价于 2024 年底已经进入探底区间，2025年如需求维持当前中性估计，锂价将进入底部区间震荡。当前看市场对2025 年需求持乐观态度，且行业供给已经放缓增速。预计2025年锂价走势在底部区间震荡，其中阶段受季节因素影响，有较强反弹机会和空间。市场对锂板块的交易预期更早，即商品价格探底阶段时，锂板块已经包含了对产业出清的预期。当产业实际进入供给出清阶段时，板块将会交易商品价格反转预期。由此我们推断，锂板块的上涨会先于现货价格反转前启动。推荐：中矿资源，永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能。受益：雅化集团。

库存与预期博弈，供需平衡对价格“失效”。2024 年第一季度，部分矿山减产公告叠加需求端乐观预期，推动锂价在3 月开始触底反弹。第二季度，在上半年下游开工依旧较旺的背景下，4-5 月锂价在偏高位徘徊；6 月开始，伴随部分海外补贴政策退坡、关税调升，叠加宏观商品市场整体情绪偏悲观，以及碳酸锂产量与进口量上升，锂价加速向下。第三季度初，碳酸锂价格仍未见显著回暖，7-8 月持续下探，至9 月初触及7 万元/吨的低点，这主要系市场整体供应宽松，同时累库高压阻碍了终端需求向锂盐端的传导，供需平衡在逐月高企的库存水平下逐步“失效”，难以对价格形成较强支撑；9月，随着市场回暖程度增强，库存水平环比改善，锂价逐步回暖。

第四季度，下游整体呈现“淡季不淡”，在乐观的需求预期下锂价偏强势；我们认为，虽然旺季需求延续为市场提供了短期支撑，但在年关渐近的“走弱预期”下，供需平衡或难继续维持乐观态势。

入局者与坚守者源源不断，出清路径或较曲折。受到锂项目建设的时间滞后性，整体上游锂产能扩张滞后于锂价上升，目前仍有大量项目投扩产等待落地；与此同时，主流锂资源商CAPEX 仍处高位，且多有通过将本控费手段降低成本，坚守度过行业寒冬，力拓等矿企通过收购入局，国内部分上市矿企也正在加码布局锂产能建设。

上游的乐观与坚守或也将导致本轮的实际产能出清过程可能较为艰难曲折，而非一蹴而就。

中性预期下，2025 年锂价预计在7-9 万元间波动。我们认为，市场需求预期的变化在很大程度上引导了市场价格走势；同时，锂价也是影响锂供给释放的一个关键变量。我们预计：悲观预期下，锂需求同比增速15%-20%，锂价在6-8 万元间波动，对应供给量137-140万吨LCE；中性预期下，锂需求同比增速在20%左右，锂价在7-9万元间波动，对应供给量141-145 万吨LCE；乐观预期下，锂需求同比增速25%-30%，锂价在8-12 万元间波动，对应供给量150-156万吨LCE。

风险提示。新能源汽车销量不及预期，电池迭代风险。