事件：公司公告三季报，同时亦公告43 亿投资新建AI 算力芯片配套高端PCB扩产项目。我们点评如下：

Q3 业绩符合预期，位于指引区间中值，AI 需求持续推动收入及利润高速增长。单Q3 季度收入 35.9 亿同比+54.7%环比+26.3%，归母净利 7.1 亿同比+53.7%环比+13.0%，扣非归母6.9 亿同比+60.3%环比+13.0%，毛利率34.9%同比+2.8pcts 环比-3.9pcts，净利率19.6%同比+0.1pct 环比-2.3 pcts。Q3 收入端呈现加速增长趋势，环比提速增长显示下游AI 高算力计算场景对PCB的结构性需求持续旺盛，利润端保持同比高速增长趋势，盈利能力同比提升，而环比下滑主要受产品结构短暂调整及汇率波动影响。

其他重要财务指标分析：1）存货26.9 亿同比+49.3%，主要系公司下游订单良好，存货有所增加；2）在建工程12.6 亿同比+196.4%，显示公司持续加速国内产能扩建以及泰国工厂新建产能加速扩建，预计 24Q4 投产并进入打样验厂阶段；3）Q3 财务费用 0.54 亿同比增加0.87 亿，显示汇率波动对于公司 Q3 单季度产生相应的汇兑损失。

43 亿投资新建AI 算力芯片配套高端PCB 扩产项目，扩产投入力度超预期。

公司为更好的配合满足客户高速运算服务器、AI 等新兴计算场景对高端PCB的中长期需求，将在苏州昆山进一步扩建高层高密度互连积层板的产能，整个项目计划年产约29 万平米高端PCB，预估新增年收入约48 亿元，将分两个阶段实施：第一/二阶段分别计划年产约 18/11 万平米，将在 2028/2032 年以前完成，预估分别新增年收入约 30/18 亿元，预估新增净利润分别为4.7/2.85 亿元。我们预计此次公司加大 AI 算力PCB 产能扩建，有助于公司增强核心竞争力，把握算力行业高速增长红利，持续优化自身产品结构，有利于中长线公司利润增长，进一步打开公司成长的天花板。

展望24/25 年，公司国内及海外产能加速扩建打破产能瓶颈，AI 算力+汽车板将持续为公司弹性业绩贡献。短期来看，北美算力大客户新一代AI 服务器于Q4 进入量产出货阶段，高速AI 算力类产品出货占比有望持续提升，下游AI 服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI 板需求占比仍保持旺盛，公司订单饱满，产能保持相对紧缺状态。展望24/25 年，全球通用AI 技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力大客户，400G/800G/1.6T 交换机、AI 服务器、EGS 等新平台服务器用高价值量的高多层板、6 阶HDI 出货占比有望大幅提升，新建产能加速扩充，将进一步推动业绩释放；汽车板领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB 环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack 市场开拓，并持续推进800V 高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。

维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI 算力高速发展趋势加速国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开更高的业绩成长空间。考虑到公司Q3 收入高速增长，未来产能持续扩张放量，产品结构不断优化，我们上修24-26 年营收为130.1/162.7/195.6 亿，归母净利润为26.6/34.4/43.1 亿，对应EPS 为1.39/1.80/2.25 元，对应当前股价PE 为31.8/24.6/19.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。