珠江啤酒披露2024 年三季报，1-3Q24 实现营收48.9 亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1 亿元，同比+25.3%；其中3Q24 单季实现营收19.0 亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1 亿元，同比+10.6%。公司3Q24 销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS 为0.36、0.42、0.48 元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。

支撑评级的要点

3Q24 销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24 公司营收48.9 亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2 万吨/4135 元，其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24 公司营收19.0 亿元，同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3 万吨/3933 元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24 全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97 纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24 公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24 同比+14.3%）。3Q24 公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24 吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。

成本红利持续释放，3Q24 费用投放力度加大,盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24 吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24 毛利率同比+3.8/+4.0pct 至49.3%/49.8%。公司3Q24 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24 归母净利率分别同比+2.4/0.5pct 至16.5%/16.1%。

升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。

估值

我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.36、0.42、0.48 元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE 估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。